渤钢千亿债务寻路债转股如何才能玩转？

“债转股是以时间换取空间，通过成立专项基金的方法化解债务问题，是针对渤钢集团特点的一种尝试，对其他企业有借鉴意义。”中国钢铁工业协会一位负责人在接受《财经国家周刊》记者采访时，对于渤海钢铁“债转股”如此表示。

渤海钢铁集团（下称“渤钢集团”）曾是世界500强企业，今年4月底，为化解近2000亿元的债务危机，天津钢管、天津天铁、天津冶金、天津钢铁等4家子公司被从陷入债务困局的渤钢集团中拆分出来，成为由天津国资委直接监管的企业，这距离兼并整合从而构成特大型钢铁联合集团，不足6年时间。

今年8月，银监会就《关于钢铁煤炭行业化解过剩产能金融债权债务处置的若干意见》征求意见，其中特别提到“支持对钢铁煤炭企业开展市场化债转股”，随后不久，国务院亦明确提出“支持有发展潜力的实体经济企业之间债权转股权”。

也是在这一时点，渤钢集团“债转股”方案流出。按照方案，将通过天津市政府成立的基金来承接其在银行的债务，由包括银行理财在内的社会资金参与基金投资。

尽管具体规模、期限、资产定价、退出方案都尚未确定，但渤钢集团的方案已引发众多讨论。与此同时，近期湖北、吉林、河南等多个地区也在有关供给侧改革的文件中提及市场化债转股。

银企博弈

此前为化解过剩产能、推动渤钢集团实现脱困发展，天津市政府成立渤海钢铁债权人委员会，涉及1920亿元债权金额，北京银行天津分行、北方信托、天津信托等105家金融机构陷入债务困局之中。

“抛开债务方的接受程度问题，在实际实施过程中，受偿率、转股比例等细节都会成为矛盾的焦点，稍有不慎就难以推进。”一位操刀过多次债转股方案的国有银行人士向《财经国家周刊》记者表示。

东北证券分析师陈亚龙认为，从企业激励来看，一定是收益越差、经营越困难或者偿债能力越低的企业，越有动力参与债转股，而经营状况良好或者偿债能力充足的企业一般不会放弃杠杆优势、税收优惠，转而分散原有股东权利且增加分红压力来进行债转股。

矛盾恰恰在于，“按照市场化的思路，如果非要实施债转股，银行肯定更愿意选择资质较好的企业作为标的，毕竟金融机构都需要谋求成本与收益的平衡，但对资质尚可的企业，银行完全可以通过其他方式帮助企业渡过难关。”上述银行人士表示。

“行业下滑之际，钢铁企业的资金问题犹如一座大山压得人喘不过气。我们以往感觉不明显，贷款的规模也不少，费用也不算很高，但是从今年的5月份，集团主要负责人70%的精力放在融资上。”北方一家大型钢铁集团董事长在接受《财经国家周刊》记者采访时表示。

2010年7月，经天津市委、市政府批准，天津钢管、天津钢铁、天津天铁和天津冶金4家大型国有钢企兼并重组成为渤钢集团。渤钢集团合并成立之时，中国建设银行等8家银行即为其送上贺礼——总计1000亿元授信额度。同期组建的山东钢铁、河北钢铁均获得银行大手笔授信支持，前者获得1000亿元的授信，后者获得1300亿元的授信。

“钢铁行业到目前的状况，不仅仅是企业一方面的责任，钢铁行业高峰时期的扩产、增产如果没有银行的支持也是无法启动的。所以当前情况之下，银行也应该同企业一起想办法，谋出路，助力企业升级转型。”上述钢铁业协会人士认为：“一些企业应该坚决淘汰，另一些企业活着也许还能有转机。”

如何才能玩转？

根据目前流出的渤钢集团债务重组的方案，社会资金的来源及出资方式仍存在较大不确定性，市场化金融机构的担忧并非多余。

依据方案，上述由天津市政府成立承接渤海钢铁债务的基金，年息仅为3%。8月26日，北京一家私募基金负责人在接受《财经国家周刊》记者采访时表示，各类机构投资人之所以表示担忧，主要是考虑到方案的可行性。一方面，由于投资标的为非上市公司股权或非标债权，因此对于资金的穿透导致基金投资的合规性仍待明确，另一方面，基金运营能否达到年化3%的回报还不明确，且难以覆盖成本，资金参与诉求可能不足。

“理财投资未上市公司股权或非标准化债权存在门槛限制，方案中的基金性质如何界定，风险收益如何确定存在不确定性，加大理财投资难度；其次，表外理财不纳入资本充足率、不良率的考核，通过认购基金完成债转股实际是将表内风险转移到表外，且无法进行有效监控。”华创证券分析师屈庆表示。

接近渤钢集团的人士向《财经国家周刊》记者透露，天津津融投资服务集团有限公司（下称“津融集团”）或在渤钢集团的债务处理中扮演主导角色，类似于地方AMC角色，对渤钢集团的不良资产进行处置。

中金固收团队一名分析师表示:“渤钢集团的债转股方案本质上便是银行对渤钢不良资产的债转股。银行近两年不良压力不断提升，很多企业银行已经明知丧失偿债能力，但迫于各方压力还要接受债转股方案的商讨，债转股动力显然不足。”

上述私募基金人士还表示：“目前熔盛重工和兰电股份都成功实施了债转股，但两家企业的转股债务都不涉及债券债务，如果涉及债券或公募类产品，复杂性和难度都难以预料。”

《财经国家周刊》记者多方联系渤钢集团，截至目前，渤钢集团对于债务中是否涉及债券均尚无确定消息。

“市场化应是本轮债转股的核心特征，制度设计将非常关键，包括法制调整、定价及退出机制设计，市场化才能保证债转股健康进行。”陈亚龙认为。

冶金工业规划研究院院长李新创表示：“现阶段，我国钢铁行业推进债转股是具备条件的。债转股应该按照市场经济规律进行市场化运作，严防黑幕交易和不恰当的行政干预。应当让资产管理公司真正拥有独立评审权，能够按市场原则自主选择企业并确定转股时间和转股比例。”