山水危机加剧 或破产重组

　　正处于各方角力关键时期的山水水泥，祭出了一记让所有人错愕的决定。

　　11月11日山水发布公告称，将无法于12日或之前取得足够资金以偿付境内的20亿元债务，因此可以肯定境内债务将发生违约。同时期董事会决定向开曼群岛大法院提交清盘呈请，并申请委任临时清算人，这意味着这家中国排名第七的水泥企业，很可能破产重组。

　　债务违约

　　此前遭遇内部宫斗和外部逼宫的山水水泥，成为国内超短融债券出现首例违约的主角。

　　11月11日上午，山水水泥就在港交所发布公告称，“董事会已得出结论，山水水泥将无法于11月12日或该日之前取得足够资金以偿付境内债务。”这就意味着山水水泥已确定无法偿还到期的20亿元超短期融资券。

　　山水这样的表示，虽然突兀，却并不是无迹可循，早前已经可以看到蛛丝马迹。

　　11月5日，山水水泥就公告称：鉴于目前的资金状况以及面临的集资困难，其全资附属公司山东山水能否于2015年11月12日偿付到期的20亿元超短期融资券存在不确定性。关于偿付困难而出现的违约，山水给出了三个原因：2016年票据赎回、超短融债券偿付，以及公司财务状况恶化。

　　在山水水泥20亿超短融违约并向法院提交清盘呈请后，公司第一大股东天瑞集团马上发出了反对声音称，“山水水泥发出清盘公告并未召开股东大会也未经主要股东同意，公司不同意这种做法”。

　　新金融观察记者查询获知，今年4月初，天瑞集团方面通过香港股票市场，持有山水水泥股份由10.51%增至28.16%，取代山水投资成为其第一大股东，后者持有公司25.09%股权。亚洲水泥和中国建材为第三、四大股东，持股比例分别为20.96%、16.67%。目前山水董事长、总经理张斌为山水创始人张才奎之子。

　　作为水泥行业的竞争对手，来自河南的水泥生产商天瑞通过一次性抢购，持股量猛增至28%左右，使山水的公众持股量下降到9%左右，导致山水水泥公众持股数量少于联交所规定的25%的底线并触发停牌，使得山水的股东们也因此陷入窘境。

　　山水发布的公告称，为解决到期债务问题，从2015年6月起已经广泛寻求融资，然而其所接触的所有银行及其他金融机构均表示对公司管理存在不确定性，以及由此带来的财务前景表示有所顾虑。

　　为解决债务问题，天瑞曾经表示可以协助取得融资，但前提是撤换现任董事会，以及天瑞的提名人获准进入董事会。目前看来，山水董事会并未采纳天瑞建议，而采取了更为决绝的方式。

　　业内人士看来，破除山东山水当前财务状况危局，核心是解决其母公司山水水泥股东之争，以恢复外部融资通道。

　　前途未明

　　虽然目前山水有破产重组的可能，但其经营状况并未到达非破产不可的状况。2015年上半年，山水销售收入虽然同比下降30%，但超过50亿元，毛利超过7亿元，利润率为14.5%，在水泥行业来说，并不差。走到今天，其内部的股权斗争和外界的进入才是核心问题。

　　成为山水第一大股东之后，天瑞采取了步步紧逼的策略。6月18日，天瑞向山水水泥提出召开股东特别大会的要求，要求罢免除非执行董事李冠军以外的全部董事。但是，天瑞提名的5位董事候选人全部在7月29日的股东大会中遭否决。

　　9月2日，天瑞再次向山水水泥提出要求召开股东特别大会，提议罢免包括张才奎、张斌在内的6名董事，同时提名包括天瑞集团董事长李留法、中国天瑞水泥行政总裁李和平等来自天瑞的5名管理层加入董事会，但最终在中国建材和亚洲水泥的联手抵制之下，结果是天瑞提名的5名董事均未获委任，中国建材与台企台湾亚洲水泥委派的董事则当选进入山水水泥董事会。

　　山水集团网站资料介绍，亚泥和中国建材今夏曾发表声明称，两公司在考虑现金全面收购山水水泥。

　　资料显示，作为一家老牌水泥企业，山水在2001年成立了一家由在职员工出资控股的公司，共计3947人参与持股计划，2004年山水完成了国有企业的整体改制，之后引进了国际财务资本，2008年在香港联交所上市。而在2015年的中国水泥上市公司综合实力排名中，山水名列第七，天瑞为第十。

　　山水2015年中报，山水水泥营业收入同比下滑31.1%至50.64亿元，净利润亏损9.92亿元。截至9月末，山东山水账面可用的货币资金仅6.99亿元。

　　事实上，因各种缘由卷入纷争的各方，尤其是各大股东，毫无疑问都有着自己的不同诉求，在山水未来的走向中暗中较量无可厚非。但如果能够以维护保持山水稳定为大前提，继续积极寻找化解纷争的有效方式，找到各方利益的平衡点，推动问题的最终解决，也许是最好的选项。

　　新金融记者 彭俊勇

　　作者：彭俊勇