地方债月度观察：2019年地方债回眸

　　2019 年地方政府债发行合计43624.37 亿元（同比+4.75%）。一般债方面，发行新增债9090.34 亿元（同比+12.15%），再融资债8030.17 亿元（同比+65.12%），置换债623.49 亿元（同比-90.43%）；专项债方面，发行新增债21403.96 亿元（ 同比+57.57% ）， 再融资债3670.67 亿元（ 同比+202.44%），置换债805.75 亿元（同比-75.00%）。

    发行类型上，2019 年各地区发行地方债以新增专项债为主。发行体量上，江苏、湖南、山东位列前三。发行期限上，新发行地方债以5 年期、10 年期居多，受政策放宽、投资者对地方债接受度提升等因素影响，2019 年地方债平均发行期限同比大幅增加。发行利差上，2019 年2 月财新等媒体报道财政部要求地方债发行利差下限调整至25BP-40BP，目前专项债和一般债发行利差维持在25BP 左右；区域分化程度较2018 年有所降低；一二级市场利差倒挂现象缓解。专项债资金投向上，新增专项债以棚改类、土储类为主，其中土储类占比呈下行趋势；财预[2018]28 号等文件相继出台助推专项债品类扩充，其他类专项债发行额及占比逐渐上升。

    全年新增地方债额度几近使用完毕，其中，新增一般债占全年新增地方政府一般债务限额的97.75%，新增专项债占全年新增专项债务限额的99.55%。

    　　从各地区发行进度来看，湖南、青岛全年新增债券额度剩余较多，多个地区全年新增发债额度已使用完毕；一般债券的额度方面，全国22 个地区的全年新增一般债券额度已经使用完毕；专项债券的额度方面，安徽、云南、广西、福建、广东、贵州、海南等29 个省份及地区的全年新增专项债券额度已经使用完毕。

    回顾2019 年地方债相关政策，6 月专项债新规出台，允许将专项债作为项目资本金，9 月国常会扩大专项债在基建、民生领域的适用范围。作为地方政府筹资主要方式，专项债与PPP 适用范围基本重叠，但PPP 流程更复杂、立项时间更长，短期内专项债或对PPP 形成挤出。专项债做项目资本金落地情况较少，均为“债贷组合”模式；“专项债+PPP”模式近期屡被提及，但考虑到专项债和PPP 在融资方面各有约束、专项债对PPP 项目资质要求较高，此模式操作细节仍有待政策明确。预计新规出台利好承接专项债项目城投平台再融资，其中收费公路、轨交、水务的平台获得金融机构支持及发行城投债的可能性更大，后续可予以关注。

    风险提示：1）专项债做资本金落地项目较少，对基建拉动作用有限；2）经济下行超预期。