金融期货早报：A股偏弱震荡依旧

国债期货部分

    前期我们提出国债期货后续进一步下跌的空间有限，但交易的逻辑偏向于混沌，大方向仍偏向于震荡反复，趋势性交易机会不明显。尽管在走势上，11月份国债期货呈现上涨态势，但我们认为这种趋势可能在下一阶段难以维持，主要基于以下逻辑判断：

    其一，国家统计局公布的11月官方制造业PMI数据较上月回升0.9pct至50.2%，在连续6个月低于50%临界点后，重新回到扩张区间，创下年内第二高纪录。具体分项指标看，供需两端、内外需等方面均呈现边际好转的迹象，企业预期也在改善，反映出经济动能有所修复，经济有短期企稳的迹象。此外，财政部近期提前下达2020年部分新增专项债务限额1万亿元，反映国家逆周期调节政策继续发力托底经济，上述现象均支撑国债利率阶段性企稳反弹。其二，由猪肉价格上涨带来的结构性通胀压力将继续存在，预计11月份CPI大概率破“4”。

    由通胀预期升温引发市场担忧后续央行货币政策可能收紧的预期暂时难以证伪。其三，中美两国第一阶段协议商谈最终结果的不确定性继续存在。其四，近期股指盘面诸多迹象表明市场阶段性底部的特征越来越明显，进一步杀跌动能弱化，股债“跷跷板效应”料将弱化。

    整体而言，国债期货方向性交易机会不明显，预计市场大概率维持区间震荡，上下空间均有限。提示5债03合约关注99.5一线压力位；10债03合约关注98一线的压力位。

    股指期货部分

    周末公布的官方制造业PMI重回荣枯线叠加打造航母级券商的利好消息，周一沪深两市高开后震荡上行。但是市场还是偏弱，不久便冲高回落，各大指数一度翻绿。分板块来看，科技股回暖，医药生物板块领跌。市场量能维持地量、高位股补跌、破净潮等诸多的迹象表明，市场阶段性底部的特征越来越明显。而北上资金连续13个交易日表现为净流入，凸显A股的配置价值。

    短期来看，CPI通胀上行压力继续对货币政策形成压制、经济下行压力叠加中美贸易磋商第一阶段协议悬而未决等因素对A股市场形成压制，市场情绪仍然低迷。但是政策展现出托底的意图叠加上市公司业绩支撑，在这样的情况下我们认为市场下跌的空间有限。在中长期看好股市的情况下，当前仍然是布局时期。

    中长期来看，A股向上趋势不变。（1）股市的地位已经上升至国家核心竞争力的重要组成部分，政策红利的释放对A股市场形成利好。（2）A股市场估值处于历史低位水平，市场进一步下跌的空间有限。A股市场在全球的估值优势吸引外资持续净流入。（3）经济下行压力背景下，逆周期性政策将继续加码。财政端，地产调控的大背景下，基建将继续对冲经济下行压力。货币端，猪肉价格大幅上涨推升CPI对货币政策形成一定的压力，但是核心CPI仍在低位。叠加全球货币宽松周期中，国内货币政策也是易松难紧。

    继续看好中小创占优行情。（1）5G引领新一轮技术周期，科技股景气度已经改善，A股上市公司三季报显示创业板业绩改善显著，已经形成相对业绩优势。此外，产业政策、并购重组政策、货币信贷政策均对中小创业绩修复形成利好，中小创占优的行情延续。（2）资本市场制度改革再进一步，创业板享受的政策红利更多，有利于中小风格。

    操作建议

    单边：前期提示的做多IC1912合约可继续持有，在4750-4800附近可考虑加仓，也可在IC2003合约（4700-4750附近）或在IC2006合约（4600-4650附近）布局多单。

    套利：“多IC空IF12”的套利单继续持有，配比1：1。