理工环科(002322)：泛在电力物联网助力信息化业务持续发展 存估值提升逻辑

报告要点

    并购形成“电力&环保+信息化”布局，提供软件和信息技术服务

    理工环科成立于2000 年，以电力系统在线监测业务起家，2015 年并购江西博微和北京尚洋，拓展电力造价软件及信息化业务和环境监测业务；2016年并购湖南碧蓝，拓展土壤修复业务；且各业务板块间相互协同，形成“电力&环保+信息化”布局。

    江西博微利润贡献占公司七成，近5 年净利润复合增速达17.8%

    江西博微近5 年收入复合增速达21.5%，净利润复合增速达17.8%，拳头产品为电力工程造价软件，其造价、清单等产品类软件是立足之本，对客户的覆盖率达80%，覆盖电网工程建设的各个环节，是定额唯一授权单位，已形成先发优势壁垒，定额的更新及新定额的发布，可带动业务增长；同时能衍生出定制化需求，形成“产品+项目”体系，目前定制化业务发展快速，也促进形成新产品；且主动拓展如三维软件、智慧工地等新业务，储备增长点。

    泛在电力物联网为电力信息化业务带来发展机遇

    2019 年3 月8 日，国网发布泛在电力物联网建设大纲后，各省市积极推进相关规划工作，在2019 年重点开展的27 项任务中，公司有望参与的在5项以上；其中智慧供应链已中标平高通用上海项目（4098 万元）和江苏智慧招标平台项目，无人机巡检方向已执行青海配网线路智能巡检系统项目，实质参与到泛在建设中；且公司主业电力设备在线监测有望参与感知层建设。

    环保方向在环境监测、土壤修复、环保信息化均具备竞争力

    北京尚洋擅长水质监测，2018 年5 月经历“大比武”后，在国家监测总站“最大监测项目”中，斩获2 包共1.71 亿元订单，充分展现产品质量和拿单能力，在后续发展中具备拿单优势。湖南碧蓝的优势区位湖南省短期调整土壤修复规划，影响了公司业绩，公司加大省外市场开拓力度，以期扭转局面。环境信息化业务主要是博微和尚洋协同，目前已在多省市承接数个项目，涉及水质监测和预警、空气数据管理、监测智能报表等，存成长空间。

    投资建议：软件业务占比高，估值低位，给与“增持”评级

    公司软件与信息化业务占比高，泛在电力物联网建设利好业绩上行；现金流良好；估值处于历史低位，且远低于软件类公司估值。预计公司2019-2021年归母净利润为3.25/3.86/4.50 亿元，同比增速为26.9%/18.7%/16.4%；对应PE 为16x/14x/12x，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示： 1. 商誉减值风险：公司并购标的较多，若出现业绩不达预期，存商誉减值风险。

    2. 行业政策风险：如土壤修复业务遇到湖南调整修复规划，未能完成业绩承诺。