券商最新评级：市场观望情绪浓重 12股盼转身

　　国轩高科:参股北汽新能源，战略合作更加密切

　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：马松 日期：2016-03-15

　　事件:3月11日公司公告，合肥国轩拟以自有资金人民币30，720 万元认购北汽新能源新增注册资本12000 万元。增资完成后，合肥国轩将持有北汽新能源3.75%股权。

　　点评:

　　参股北汽新能源，双方合作将进一步深化。公司与北汽新能源一直有密切的合作关系，此前双方宣布达成战略合作协议，建设青岛莱西动力电池工厂，配合北汽在青岛莱西的15万辆整车项目。本次参股北汽新能源，通过股权合作将进一步密切双方关系，为今后更深层次合作打下坚实基础。

　　北汽新能源战略清晰，未来成长空间巨大，公司股权增值收益可观。北汽新能源独立于香港上市的北京汽车，是北汽集团布局新能源汽车最重要的平台。在北汽新能源独立后，伴随着国内新能源汽车的爆发和北京市场对新能源汽车牌照免摇号的支持，其纯电动乘用车异军突起，2015年销量超过2万辆，居国内首位。北汽新能源在战略上更加开放，积极拥抱互联网，探索智能汽车，是国内新能源汽车市场上的领军者之一。根据国轩的入股价格计算，北汽新能源的估值为81.92亿元，具备较大吸引力，未来北汽新能源IPO后，公司股权增值收益巨大。

　　核心大客户战略稳步推进，公司销售无忧。绑定优质大客户是公司一贯战略。日前公司已经是南京金龙、中通、安凯、申沃等新能源客车企业的核心供应商。乘用车方面，本次参股北汽新能源也再次明确了公司同北汽新能源的战略合作伙伴关系，莱西工厂将于16年三季度正式批量供货。届时，北汽新能源的电池采购量将大幅增加。乘用车的领域的大突破将对公司未来长期增长有非常积极的影响。公司目前已在合肥、苏州和南京三地有7.5亿Ah电池产能，合肥的三期项目预计三季度将完成，正式开始供货。根据公司核心的客户的需求推算，2016年公司产能仍将比较紧张， 2016年业绩大幅增长的确定性很高。

　　维持“强烈推荐”评级。我们预计公司2015年-2017年EPS分别为0.69、1.21和1.58元，16年PE仅25倍。继续维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示。(1)产能过剩，价格降幅超预期；(2)原材料暴涨；(3)政策风险。

　　上海机场:航空放量助推收入，成本管控增厚利润

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：韩轶超 日期：2016-03-15

　　报告要点

　　事件描述

　　2015年上海机场营业收入同比上升9.29%至62.85亿，毛利率同比上升2.18个百分点至45.94%，归属母公司净利润同比增加20.80%至25.31亿。最终EPS为1.31元，较上年EPS为1.09元。每股拟派发现金股利4.3元(含税)，分红比例为32.73%，较上年小幅增长。

　　事件评论

　　航空放量助推收入。公司2015年营业收入大幅增长主要因为去年四跑道投产、起降容量提升至74架次/小时，使得经营数据的大幅增长。2015年起降架次和旅客吞吐量分别增长11.71%和16.27%，相对应的起降收入和旅客货邮收入分别同比增长10.06%和13.82%，最终航空性收入增长12.07%。非航收入同比增长6.56%，低于经营数据和航空收入增速，主要因为去年业务放量中，国内线增速高于国际线，商业消费水平高的国际线旅客占比有所下降。

　　成本管控显著，部分折旧资产到期。除了毛利增长，三项费用的管控也是今年业绩丰厚的主要原因。主要因销售、管理人员的职工薪酬较上期显著减少，销售费用和管理费用分别同比减少14.67%和16.27%。另一方面，部分浦东机场二期资产的折旧年限到期，导致折旧摊销费同比减少10.66%。

　　利息收入增加明显，往期退税补助得以确认。因为利息收入的大幅增加，财务费用较上年增厚公司近1亿税前利润。另外，由于收到往期跨境服务的退税款，营业外收入增加5778万元，但总的来说对利润的影响不大。

　　首次覆盖，给予“买入”评级。考虑到:1)公司跑道等核心产能利用率还有提升空间，旅客吞吐量虽超过2011年规划的2015年目标值，但起降架次较5年前规划目标仍有20%以上的空间；2)上海迪斯尼今年开园，预计将持续增厚浦东航空客流，并有望随着入园人数的放开逐年增长；3)T1航站楼已经改造完毕，预计将释放大量商业面积，今年商业租赁收入有望一次性爆发。我们预计公司2016-2018年EPS分别为1.53元、1.63元和1.74元，给予“买入”评级。

　　炬华科技:用电信息采集主业维持稳健，大力布局用电服务市场

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：邬博华，马军，张垚 日期：2016-03-15

　　事件描述

　　炬华科技发布2015年年报:报告期内实现营业收入10.87亿，同比增长9.97%；实现归属上市公司股东净利润2.36亿元，同比增长10.40%。公司2015年利润分配预案为每10股送5股，同时现金分红2元。

　　公司同时公布一季度业绩预报，预计报告期内实现净利润4486-5767万，同比增长5-35%。

　　事件评论

　　用电信息采集主业稳定增长，预计2016年仍将保持发展趋势。炬华科技深耕用电信息集采市场超过10年，目前主要业务包括电表、专/配变采集终端及集中器。公司核心下游客户主要为国家电网公司，近年在其组织的各批次集中招标中份额稳居第一梯队。据统计，2015年国家电网用电信息采集设备需求量仍维持高位，进而带动公司业绩稳定增长。考虑到电网公司用电信息自动化采集率仍有较大提升空间(当前接近70%，2020年目标90%以上)，预计2016年市场需求将继续保持平稳，并促进公司持续发展。

　　顺应行业趋势，积极储备“四表合一”技术。目前国内用电、用水、用气等信息采集系统相互独立，分属于不同部门。为提升政府公务效率，目前有关部门正积极推进多表合一的有关改革。2015年7月6日，国家发展改革委、能源局布《关于促进智能电网发展的指导意见》，其中提出“加强能源互联，促进多种能源优化互补”，“完善煤、电、油、气领域信息资源共享机制，支持水、气、电集抄集采。为顺应行业趋势，公司于2015年收购炬源智能仪表有限公司，逐步实现从电能采集向公共能源水、气、热等产品和服务拓展。公司同时开展了“四表合一”集采集抄系统试点工作，在技术储备上走在行业前列。

　　乘电改东风，加速外延扩张，大力布局用电服务市场。当前国内电力体制改革正在稳步推进，电网垄断的逐步消退也催生了巨大的电能服务市场。炬华科技作为国内领先的用电信息采集设备制造商，在向电能服务转型的竞争中具有先天优势。除此前设立浙江炬能售电公司外，公司还先后通过外延方式收购能源管理系统集成商纳宇电器100%股权、地理信息系统服务商杭州经纬10%股权。判断炬华科技未来将进一步加大在服务市场投入，为公司成长开拓新的增长点。

　　预计公司15-17年EPS分别为0.98/1.13/1.32，给予增持评级。

　　上海家化:渠道调整，新品孵化，充裕现金是亮点

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：洪涛 日期：2016-03-15

　　2015年收入增长9.6%，扣非净利下滑6.4%，仍处于调整

　　期公司发布2015年报，收入58.46亿，同比增长9.58%(Q4单季下滑12.3%)；归属母公司净利润22.1亿，同比增长146.12%(主要由于天江药业23.84%股权出售)，扣非净利润8.18亿元或EPS=1.22元，同比下滑6.4%，反映低迷需求及竞争压力仍未改善，品牌和渠道仍处于调整期。

　　传统品牌面临新老渠道切换，品类扩张、品牌孵化加快推进

　　分品类看，化妆品收入增长3.0%，佰草集受益于电商和CS渠道发力，整体仍维持正增长，今年将重点在购物中心设立体验店和专卖店；高夫远超男士用品5.2%的行业增速，市场排名上升至第三；个人护理收入增长14.3%，六神花露水占据绝对龙头，沐浴露和香皂略有下滑，今年重点开拓随身装。启初在国内婴童洗护类居首，母婴店销售占比约20%，未来将继续拓展洗护新品，加大母婴店铺货。花王15年仍维持高增长，但考虑到低毛利率及跨境电商冲击，公司将于16年底终止合作。

　　新品方面，除了典萃轻彩妆(3月)、与片仔癀合作产品(4月)外，启初、六神、美加净也都将扩充新品类(7月召开新品发布会)。

　　供应链管理下半年或改善，充裕现金催生并购

　　预期公司15年经营现金流大幅下降，存货和应收周转天数同比增加6天和8天，主要由于百货渠道回款放缓，且劳务支出增加。公司已着手完善供应链管理，预计16年下半年有明显改善。出售天江药业后，公司账上现金充裕(35亿)，未来或加快在日化品牌及相关领域的收购兼并进程。我们下调公司16-18年EPS预测至1.22、1.30和1.50元，给予谨慎增持评级，目标价36元，对应16年30XPE(平安此前以40元/股要约收购1023万股)。

　　风险提示:传统渠道进一步恶化；新品牌孵化效果需持续观察。

　　建艺集团:稳健成长的装饰施工企业

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：唐笑 日期：2016-03-15

　　公司综合实力较强，体量较小，成长性突出

　　建艺集团是深圳市的一家综合性建筑装饰企业，核心业务为公共建筑装饰和住宅精装修的工程施工。公司经营模式成熟、资质齐全、客户稳定、实力较强，在装饰业内综合排名第八，但公司体量较小，成长性突出。

　　装饰行业:增长放缓，集中度不断提高

　　经过多年的发展，建筑装饰行业已经过了高速增长的快速成长期，现已出现业绩增速明显放缓的迹象。在全社会投资仍为正增长的情况下，装饰行业市场容量并未出现明显萎缩，但增长放缓将是一个长期趋势。随着装饰市场日益成熟，装饰企业的品牌效应越来越明显，行业内知名度高的企业，发展速度远高于行业的平均水平，加上近年反腐倡廉的力度加大，靠不正当竞争的企业被淘汰，行业逐渐透明，集中度有加速聚拢的趋势。

　　竞争优势明显，推动业务稳定增长

　　公司与恒大地产集团为战略合作伙伴关系，随着恒大凭借自身庞大的在建工程面积优势，将会给公司带来稳定、持续的业务增长。公司项目经验丰富，实力较强，综合排名常年位于榜首。并多次获得建筑工程行业最高荣誉——“鲁班奖”。通过此次公开发行，公司规模和竞争力有望进一步提升。

　　发行价22.53 元/股，合理价值为36.90 元/股左右

　　公司此次发行价为22.53 元/股。我们预测公司16-18 年的EPS 分别为1.23 元/股、1.47 元/股、1.70 元/股，根据装饰行业15 年平均水平，我们给出公司28-32 倍的估值，合理价值为36.90 元/股左右。

　　风险提示

　　宏观经济周期性波动的风险，房地产行业调控政策变化的风险。

　　宜安科技:全球液态金属王者气象渐成

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：齐丁，衡昆 日期：2016-03-15

　　液态金属:轻合金材料的颠覆者，产业化前景广阔。液态金属正式名称是非晶合金，在性能、工艺和成本方面具有显著优势，是超越铝、镁、钛等传统轻合金品种的新一代颠覆性材料，在任何需要高强高硬、轻薄、复杂、光亮造型的结构件领域都有极强适用性，且商业化制备的性价比很高，在3C、汽车、医疗等领域具有广阔的应用前景。

　　宜安科技:掌握液态金属核心技术，具备极强的产业整合能力。宜安科技的核心竞争力在于新材料的技术获取、研发和产业化整合。目前，公司已与中科院金属所建立紧密的股权合作关系，拥有在大块成型工艺、材料成分和设备制造的三大核心技术，是目前为止全球唯一一家能对外公布具备大形块状非晶金属成型能力的企业，技术壁垒高、稀缺性强，具备极强的产业整合能力。

　　公司实际控制人拟收购全球液态金属龙头企业Liquidmetal 股权。3 月13 日晚，公司发布公告，实际控制人李扬德先生拟入股美国Liquidmetal Technologies(简称“LQMT”)18%股权并签署相关合作协议，并准备在未来进一步增持到46%左右，择机将其股权注入上市公司。

　　公司与LQMT 优势互补，具有极强的协同效应。LQMT 的优势主要是全球范围内的专利、销售和品牌影响力，但在大块成型工艺、设备和原料方面存在硬伤；宜安可向其输入大块成型的技术诀窍、物美价廉的锆基原料以及模具、设备的制备和加工技术，大幅降低其原料、设备成本，根本上解决其三大硬伤，并能充分利用LQMT 的品牌影响力和销售渠道，将大块非晶合金产品快速推向全球，并广泛开展技术授权，有望帮助 LQMT 实现盈利，同时，LQMT 的小型产品也可借助宜安迅速对接国内客户。另外，借助宜安在A 股的上市平台，双方可以获得充沛的融资和资本运作支持，协同效应巨大。

　　投资建议:“买入-A”投资评级，6 个月目标价30 元。我们预计，公司2015-2017年的收入增速分别为10.2%、69.8%和40.6%，净利润增速分别为11.7%、43.9%和45.7%。考虑到公司2015-2017 年较快的业绩增长，在液态金属领域的垄断地位和发展潜力，以及在新材料领域的资本运作能量，我们给予公司“买入-A”评级，目标价30 元，相当于2016 年85x 动态市盈率。

　　风险提示:1)LQMT 公司持续亏损；2)液态金属产业化不达预期；3)公司铝、镁合金主业业绩不达预期，医用镁合金临床应用慢于预期。

　　生物股份:业绩“确定性高增长”的动保龙头!养殖后周期首选标的

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：吴立，刘哲铭 日期：2016-03-15

　　生物股份由黑马变白马的原因:成功把握动保产业变革大风口!公司过往4年成功实现了凤凰涅磐，从产品结构、管理层团队、销售服务体系、公司名字都有了大变化，成为名副其实的中国动保龙头!公司的成功源于抓住了动物疫苗采购市场化变革这一大趋势。而这个大趋势远远没有结束!中国动物疫苗政府招标采购还没有取消，市场化变革还在继续!公司产品的市场空间还没有到天花板!

　　口蹄疫市场苗预计仍有5倍增长空间，16、17年养殖高景气下渗透率将加速提升!1、市场空间:口蹄疫市场苗预计有5倍成长空间!养殖产业格局加速变革。因养殖周期波动、环保等因素，小养殖户加速退出，养殖规模化加速以及养殖户防疫意识的提高驱动口蹄疫市场苗高速增长，据我们测算，口蹄疫市场苗规模约50亿，2015年市场规模约10亿，行业预计仍有5倍成长空间。

　　2、竞争格局:16年公司仍无实质竞争对手，养殖高景气下渗透率将加速提升!据我们调研了解，目前公司产品占据约60%份额，产品品质业内大幅领先。据我们草根调研，16年业内同行在产品力上仍难有突破，有的抗原含量不足，有的副反应较大，有的仍处于实验阶段，16年公司仍无可匹敌的竞争对手。据调研了解，目前公司在能繁母猪存栏1000头以上的养殖企业中渗透率约70%，能繁母猪存栏300-1000头范围内养殖企业渗透率仅约20%，未来开拓空间巨大!在养殖高景气的背景下，随着公司销售服务体系的完善，预计公司产品渗透率将加速提升，16年销量有望继续超预期增长!3、能繁母猪存栏量拐点渐近，公司销量将受益存栏量回升。

　　近期我们草根调研，3月份养殖户已开始加大仔猪、能繁母猪的补栏，在养殖高景气背景下，养殖户对于疫苗的价格具有更高的价格承受力，会更重视疫苗的品质，过往3年公司市场苗的品牌已深入人心，能繁母猪存栏量的回升将带动高品质市场苗的销售放量。

　　产品线逐渐丰富，多个大品种将陆续推出，驱动业绩持续高增长!近几年公司通过口蹄疫工艺、渠道升级开拓出市场苗蓝海市场，成为中国动保龙头。管理层居安思危，布局多个动物疫苗大品种，从单一口蹄疫疫苗销售驱动向多品种驱动发展，16年将陆续推出:

　　1)猪圆环疫苗:据我们测算，圆环疫苗市场空间超过20亿，公司产品是国内首创的基因工程亚单位疫苗。从公司目前产品推广情况来看，反馈良好，我们认为该品种将成为替代国外同类产品的有力竞争品种!我们预计16-18年圆环将为公司贡献5000万、1亿、1.5亿收入。

　　2)布鲁氏杆菌疫苗:据我们测算，布病疫苗市场空间超5亿，且据我们调研，公司与法国诗华合作产品是国内唯一高品质疫苗，布病为人畜共患病，受国家重视，预计产品推出将大幅占领市场份额。预计16年上半年上市。

　　3)BVD-IBR二联苗:国内唯一BVD联苗。据我们测算，BVD联苗市场空间超5亿，广泛发病于肉牛、奶牛。据我们了解，公司是国内第一家做BVD联苗的企业，有利于抢先占领市场份额。预计16年下半年上市。

　　战略升级:打造生物技术平台型企业。

　　2015年起，在已有研发力量布局动物疫苗新品种外，公司战略大升级，从产品提供商转型为生物技术平台型企业。公司将以不低于24.43元/股募集不超过12.5亿建设新产业园，未来将通过新产业园提供生产平台、国家级实验室提供研发基地、并购基金提供资金支持、上市公司提供退出渠道等方面提供服务，吸引人才，打造平台型企业。

　　投资建议:我们预计2015/16/17年金宇集团净利润为5.2亿元/7.2亿元/9.7亿元，同比增29%/38%/35%，EPS为0.91/1.25/1.70元。在目前国内动保行业内，金宇最有可能成为中国版的“硕腾”。养殖高景气背景下，口蹄疫市场苗有望加速渗透，后备大品种陆续推出，业绩增长确定性高，且公司战略升级平台型企业，我们维持“买入-A”评级，6个月目标价40元。

　　风险提示:销售不达预期。

　　康力电梯:民族品牌电梯龙头持续快速增长，机器人投资公司将打开成长空间

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：王华君 日期：2016-03-15

　　投资要点:

　　民族品牌电梯龙头业绩快速增长；机器人投资公司打开成长空间

　　公司是我国民族品牌电梯龙头企业，近5年净利润复合增速达到26.3%。公司参股康力优蓝迈出进军服务机器人的第一步。公司拟以自有资金2亿元成立“康力机器人产业投资公司”，加快完善机器人产业布局。

　　电梯行业:受益新型城镇化，民族品牌龙头未来几年仍将保持增长

　　国内电梯年需求超1200亿元，未来3年将保持较高水平。电梯配置密度提高、新型城镇化拉动、更新需求、出口、维保服务等驱动增长。民族品牌性价比优势渐现，龙头企业未来3年业绩有望保持正增长。国外主要电梯企业收入超500亿元，市值超1000亿元，是康力电梯10倍左右，公司成长潜力巨大。

　　服务机器人:未来世界的“新物种”，好比30年前的电脑，爆发点临近

　　服务机器人好比是30年前的电脑、15年前的手机，未来将走进千家万户。汽车诞生后，目前保有量已远远超过马；服务机器人不同于工业机器人，属于消费品，市场空间巨大，市场需求量可能以“亿”为单位。2014-2017年全球服务机器人市场规模累计将达2000亿，2013年当年仅为300亿，未来三年复合增速将达22%；中国市场增速远高于全球增速。我们预计未来十年全球服务机器人市场需求超万亿。

　　投资建议:增发已过会，目前股价低于增发底价，“谨慎推荐”评级

　　预计2015-2017年EPS为0.66/0.77/0.90元，PE为19/16/14倍。公司拟增发募资不超过9.1亿元，目前增发已经过会，增发底价15.11元。

　　催化剂:人工智能/服务机器人领域行业性重大突破；公司机器人领域外延获得重大突破，公司中标大额订单等。

　　主要风险因素:地产政策风险导致电梯需求增速低于预期、公司产品出现安全事故、公司服务机器人市场推广不及预期。

　　汤臣倍健:海外战略有序推进

　　类别：公司研究 机构：华融证券股份有限公司 研究员：金春萍 日期：2016-03-15

　　事件

　　3月11日公司公告，拟与NBTY共同设立合资公司，全资子公司香港佰瑞认缴出资额8，000-12，000万元，占股本60%，NBTY CAyman Corporation占比40%；NBTY将原有在中国市场的Nature's Bounty和美瑞克斯(Met-RX)两大品牌的业务以及跨境电商业务注入合资公司。

　　海外战略有序推进

　　1、NBTY是创建于美国纽约的膳食营养补充剂龙头公司，全球范围内销售，美瑞克斯是旗下运动营养品牌，2006年进入到中国市场。2、公司与NBTY成立合资公司后，将获得对应业务的经营权和商标使用权。3、NBTY与美瑞克斯在国内市场已开拓近10年时间，在天猫2015双十一保健品销售中排名第7，美瑞克斯作为运动营养补充剂品牌，在2014年10月天猫销售中排名第3，并且是国内北马、广州马拉松等多地合作运动补充剂品牌。4、短期看，此次合作给公司带来直接的收入和盈利的增加，同时分享跨境电商增长红利，尤其是在打造运动类单品上将获得品牌协同效应，推动运动类单品的快速增长；长期看，此次合作是公司海外健康品牌收购战略落地的第一步，未来在国外品牌本土化生产、渠道拓展以及进一步收购等均值得期待。

　　投资策略

　　预计公司2016 年-2017 年营业收入规模分别为27.2 亿、33.4 亿，归母净利润分别为7.2 亿、8.6 亿，对应EPS 0.99 元、1.18 元，对应PE分别为26X、22X，调整带来买入时机，给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示

　　1、宏观经济出现大幅下滑。2、食品安全事件。3、整合效应低于预期。

　　道氏技术:极其优质的“技术平台+资源整合平台”，蓄势将发

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：王剑雨，郭敏 日期：2016-03-15

　　核心观点:

　　道氏技术的核心竞争力与长期看点

　　我们认为，市场对道氏技术存在潜在的误判，有可能因此错失一个化工板块的优质成长股。之所以持此观点，是因为，我们看到道氏技术具备以下四个独特的潜质:(1)极端优秀的管理团队；(2)业已成型的高端技术平台；(3)大格局、大视野的战略抉择能力；(4)极强的资源整合能力。总体而言，我们认为公司是极其优质的“技术平台+资源整合平台”，发展前景极其广阔。详细论述，请阅正文。

　　加大研发投入，品种类不断更新，引领行业技术潮

　　公司不断加强陶瓷技术革新、升级换代及研发设计。2015下半年研发的渗透墨水已取得突破性进展，渗花墨水可使抛光砖亦能充分展现出色彩鲜艳、立体感强等特性，将引发一场抛光砖的装饰革命；该产品将是公司未来几年的主要利润来源之一。

　　瓷砖行业市场巨大，龙头企业直接受益集中度提升

　　目前国内釉面材料产值约500-700亿元，但行业较为分散。环保趋严、产能优胜劣汰及品牌意识增加等因素，将加速行业洗牌。道氏技术作为行业龙头将充分受益集中度提升；同时，公司收购江西宏瑞新材料，布局陶瓷另一重要区域，将促进公司市占率加速提升。

　　以商业保理为切入点，进军供应链金融

　　公司拟投入3亿资金用于商业保理业务，通过为陶瓷行业上下游企业提供供应链金融服务，在一定程度上解决目标客户的融资难题，增加客户粘性；同时，有望取得陶瓷行业金融服务领域的先发优势，提高综合实力，协同主业快速发展。

　　预计15-17年业绩为0.58、0.94和1.29元/股，维持“买入”评级；

　　风险提示:宏观经济持续低于预期，新产品开拓低于预期。

　　海天味业:竞争力持续提升，盈利性趋势向好

　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：张宇光，文献，汤玮亮，王俏怡 日期：2016-03-15

　　平安观点:

　　调味品景气度高，行业竞争加剧，龙头优势明显。15年调味品增速略有下滑，仍保持较高景气度，餐饮需求稳步增长、居民收入持续提升仍将带动行业16年平稳发展。行业竞争逐渐激烈，集中度持续提升。行业增速放缓背景下，中小企业受制于成本、费用以及监管趋严等因素压力增大，龙头企业在产品、品牌、渠道等方面具有较强竞争力，优势更加明显。

　　市场细化与全渠道拓展并重，非酱油品类增势喜人。渠道细化是海天持续执行的战略，成熟地区细化拆分事次开发，非成熟地区渠道下沉深耕细作，销售网络更加密集。公司维持餐饮渠道优势不变，积极开发商超、电商、特通渠道，全渠道经营竞争实力进一步提升。产品方面15年主客观原因导致酱油增速下滑；渗透率提升叠加强大渠道推力，蚝油酱料保持高速增长。老品类新产品增长喜人，新品类有序推进。估计16年酱油仍有压力，蚝油酱料增长势头不减，预计全年收入增速可达15%左右。

　　毛利率长期上行趋势不变，费用管控合理。受销售品类结构变化以及糖价走高影响，4Q15毛利率略降。考虑到产品结构升级、扩产后规模效应持续、技改生产效率提升等因素，毛利率长期上行趋势不变。15年费用主要投放在KA、增加销售人员、终端网点建设等方面，与整体战略相符，投入有的放矢，整体销售率变化不大，费用管控合理。估计16年销售与财务费用率应无大变化，考虑到研发支出与股权激励费用增加，管理费用率可能略升，整体净利水平在23%左右。

　　盈利预测与估值:维持盈利预测不变，预计公司16-18年实现每股收益1.11、1.31与1.52元，同比分别增19.9%、18.0%与16.0%，最新收盘价对应的PE为25、21与18倍；考虑到海天为调味品龙头，其品牌与渠道优势将长期存在，同时具有新业务扩展(可能代理海外品牌)与外延并购预期，维持“强烈推荐”的投资评级。

　　风险提示:原料价格上涨或食品安全亊件。

　　山东海化:纯碱价格上扬，公司业绩弹性大

　　类别：公司研究 机构：国元证券股份有限公司 研究员：国元证券研究所 日期：2016-03-15

　　投资要点:

　　1.当前纯碱行业库存低，开工率高企。纯碱的价格在去年7月份下跌明显，加上氯化铵价格在低位徘徊，联碱企业纷纷关停，联碱法占整个纯碱产能的50%以上，行业库存开始减少。正常情况下，行业库存在50万吨左右，而当前库存在20万吨左右，远低于正常水平，纯碱价格从2015年10月开始上涨，行业开工率开始回升，2016年2月份纯碱行业的开工率已经升至86.8%，行业整体运行在景气区间。

　　2.纯碱价格上扬。由于行业库存低位运行，纯碱价格从2015年10月份开始上涨，华东地区轻质纯碱价格已经上涨至1400元/吨左右，重质纯碱上涨至1500元/吨左右，预计3-5月份纯碱价格会维持在当前水平或者小幅上涨，直至库存回升到正常水平。

　　3.氨碱企业在价格上涨中受益更多。联碱法生产纯碱时，生产1吨纯碱会产出1.03吨氯化铵，所以氯化铵的价格对联碱法纯碱的成本有相当大的影响，目前氯化铵的价格在低位徘徊，导致氨碱法的成本要低于联碱法，在纯碱价格上涨的过程中，氨碱企业收益更多。

　　4.山东海化业绩弹性大。公司是氨碱法纯碱的龙头企业之一，实际产能280万吨，2015年纯碱业务占公司总营收的88.3%，纯碱价格每上涨100元，就会增加公司EPS0.31元。公司原材料中蒸汽和电力都是集团公司内部采购，至于外部采购的原盐和石灰石公司，公司改变了以往的采购方式，从议价采购变为招标采购，大大降低了采购价格，降低了成本，提高了盈利能力。

　　估值和投资建议:

　　山东海化主营业务为纯碱，是氨碱法生产纯碱的龙头企业之一，实际产能达到280万吨，2015年营业收入为35.23亿，其中纯碱销售占到88.3%。

　　在新材料方面，公司的溴产品实际产能在6000吨左右，2015年占到总营收的2.8%，2015年盈利3000-4000万，主要是受益于天津港爆炸后国家严加管控进口，从而利好国内企业，价格上涨了几千块钱。

　　2015年公司净利润1.23亿，扣非后利润为1.05亿，同比增长80.98%，保守预计2016年公司净利润在2亿左右，对应当前股价5.25的PE为23.8，给予增持评级。

　　风险提示:

　　1.纯碱行业比较脆弱，不确定性因素多。联碱法生产的纯碱占到国内总产能的50%以上，开工率主要受氯化铵价格的影响，一旦氯化铵价格上涨或者纯碱价格上涨到联碱企业盈亏平衡线以上，联碱企业就会复产，从而纯碱库存就会上升，价格就会开始下降。

　　2.下游 行业复苏乏力。纯碱下游最大的消费领域是玻璃，而玻璃下游最大的消费领域是房地产，房地产的低迷导致玻璃行业整体产能过剩非常严重，对纯碱的需求比较乏力，纯碱的价格可能在近期就会见顶。

　　3.碱渣泄露事件后续处理存在不确定性。公司1月29日公告由于北渣场泄露导致停工，一直到2月26日才恢复一条生产线的生产，渣场泄露使得周边的几家企业停工，造成了一定的经济损失，第三方正在对损失进行评估，相关赔偿工作要到4月份才有具体数字出来，存在一定的不确定性。

　　作者：佚名来源金融界股票)

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