发改委力推成品油价格市场化 五股现价值洼地

　　发改委主任：“十三五”时期实现成品油价格完全市朝

　　国家发改委主任徐绍史在接受采访时表示，“十三五”时期，实现成品油价格完全市朝，逐步放开天然气气源和销售价格。同时，加大市场价格监管和反垄断执法力度，维护良好市场秩序。到2017年，竞争性领域和环节价格基本放开，到2020年，市场决定价格机制基本完善，科学、规范、透明的价格监管制度和反垄断执法体系基本成熟定型，价格调控机制基本健全。

　　据中共中央党校主办的学习时报1月4日消息，徐绍史表示，“十三五”时期，要在保持政策基调总体稳定的前提下，在区间调控基础上加大定向调控力度，实行相机调控、精准调控。把保持经济运行在合理区间作为宏观调控的基本要求和政策取向，充实和完善“三个工具箱”：当经济平稳运行时，加快推出一些促改革、调结构的政策措施;当经济出现波动时，预调微调的力度就要大一些;当经济出现下滑时，采取力度更大的稳增长措施。要坚持需求管理和供给管理并举，把产业政策和竞争政策有机结合起来，大胆探索创新政策工具，盘活存量、用好增量，有保有压、有扶有控，保持经济运行在合理区间，推动结构调整优化，提高经济质量效益。

　　泰山石油

　　泰山石油:油气改革和国企改革双重催化标的

　　泰山石油 000554

　　研究机构：中信建投证券 分析师：罗婷 撰写日期：2015-12-18

　　公司为泰安地区成品油零售龙头

　　公司是以成品油购销为主营业务的商业流通企业,业务主要集中在山东泰安,少部分在青岛和曲阜。中国石化股份公司为公司第一大股东,持股25%。自2009年以后,为避免关联交易,公司的油品全部为市场采购,采购成本较高,导致利润大幅下滑。

　　进出价格受管控,成品油流通行业利润低

　　公司属于成品油流通行业,上游为炼油厂及成品油销售公司,下游为成品油终端用户。目前成品油销售的最高限价由国家发改委制定,每10个工作日调整一次。由于采购和销售端价格均受管控,成品油流通行业的毛利率一直维持在较低的水平。

　　加油站为公司核心资产

　　公司每年汽柴油销售量基本在50万吨左右,约占山东省消费总量的2%。现有加油站200座左右,主要分布在泰安,由于新设加油站的审批极其严格,加油站资源日趋珍贵,且公司的加油站多处于高速公路、市区等关键位置,每座加油站的价值保守估计在1000万元以上,加油站的资产价值达20亿元以上。

　　油改国改双重催化

　　油气改革方案已上报国务院,近期有望出台,未来成品油价格管控有望逐步放开,公司在泰安地区具有加油站布局广泛的优势,盈利有望大幅提升。国企改方面,按照中国石化专业化重组上市的整合思路,泰山石油是成品油零售业务中稀缺的上市企业,平台价值凸显,后续举措值得期待。

　　给予增持评级

　　我们预计公司15-17年EPS分别为0.02元、0.08元、0.15元,考虑到油气改革和国企改革双重催化,首次覆盖,给予增持评级。

　　恒逸石化

　　恒逸石化:石化与金融共舞,聚酯全产业链巨头雏形已现

　　恒逸石化 000703

　　研究机构：国联证券 分析师：石亮 撰写日期：2015-12-22

　　事件:最近我们调研了恒逸石化,与公司董办主任郑总和证代陈总深入交流了公司目前的经营情况、未来的发展战略和文莱项目的相关情况。

　　点评:

　　致力于打造PX-PTA-聚酯纤维全产业链,保持盈利稳定性。公司目前主要产品包括PTA、聚酯纤维和己内酰胺,其中PTA权益产能600万吨,国内前三,300万吨聚酯切片,135万吨涤纶长丝,30万吨加弹丝,12万吨涤纶短纤,75万吨瓶级切片和20万吨CPL。目前公司正在募投文莱项目,文莱项目投产后公司将拥有150万吨PX产能,将实现PX-PTA-聚酯纤维全产业链,盈利能力将明显改善,抗风险能力不断增强。

　　未来几年PTA行业将迎来盈利改善。经历了2012~2014年行业产能的快速扩张,PTA盈利经历了4年多的低谷,2015年随着远东石化的破产,翔鹭石化的停产,PTA有效产能较2014年有所下降,根据我们的统计,2015年我国PTA有效产能3500万吨/年左右,预计全年产量在2800万吨左右,全年有效产能开工率在80%左右。展望2016-2017年,有可能新增的产能主要是汉邦石化的220万吨产能,四川晟达的100万吨产能虽然已经基本建成,但成本较高,在目前的情况下投产即会严重亏损,其他无新增产能。目前翔鹭石化能否重启、何时重启充满不确定性,从我们了解的情况看,短期重启的概率不大。在需求方面,PTA主要应用于聚酯纤维,下游主要是纺织服装,近几年下游的需求增长在10%,2015年1-10月聚酯产量增速7.41%,聚酯纤维需求相对刚性,与居民可支配收入正相关,随着我国人均GDP的增长,未来聚酯纤维的需求还将以略高于GDP的增速增长。我们预计未来2年PTA行业供过于求的状况会持续改善,PTA盈利能力将持续改善。

　　未来几年PX产能投放较多,盈利能力将下降。在PX-PTA-聚酯纤维产业链上,PX一直挣取了产业链上绝大部分利润,从2014年开始,全球PX产能投放较多,据统计2014~2017年全球PX产能合计达到1340万吨,占2013年全球PX产能的33%左右,行业的开工率将从80%以上下降到75%左右,行业议价能力将下降,盈利能力也将随之下降。

　　文莱项目成本、税收优势明显,装置竞争力强。公司文莱项目原油加工能力800万吨/年,产品主要包括150万吨PX、340万吨汽、煤、柴油、80万吨甲苯和苯和100万吨左右的化工轻油;其中PX和苯全部内供,汽柴煤油在文莱及周边销售,化工轻油销往全球。受益于大宗商品价格低位,文莱项目的总投资额预算从2011年300亿元左右下降为目前的200亿元左右,节省了1/3左右的成本,减轻了项目投产后的折旧压力;文莱是一个免税天堂,不征收个人所得税、营业税、增值税、工资税、生产税及出口税,企业所得税税率只有18.5%,同时公司文莱项目满足“先锋企业”条件,将享受11年的企业所得税免税优惠,之后仍可享受“出口企业”税收优惠,出口收益免征公司所得税,最长优惠期可达13年。根据公司的可研报告,该项目的内部收益率将达到15.81%,净现值高达12.3亿美元。作为我国“一带一路”的重点项目,我们预计公司文莱项目将会获得国家的更多支持,进度有可能超预期。

　　浙商银行盈利快速增长,公司每年有可观的投资收益。公司目前持有浙商银行3.64%的股权,大股东拟转让浙商银行1.52%给上市公司,转让完成后公司将持有浙商银行5.16%的股权,浙商银行业务发展迅猛,2015年1-9月实现净利润达64.4亿,由于浙商银行股权分散加上公司在浙商银行董事会中有董事席位,因此公司持有的浙商银行股权以权益法计,这样每年有相当可观且稳定的投资收益,保证公司盈利的稳定性。目前浙商银行正在筹备香港上市,待其上市后,将给公司带来可观的投资收益。

　　首次覆盖给予“推荐”评级。不考虑文莱项目定增摊薄,预计15-17年公司EPS分别为0.16、0.71和0.75元,对应当前的股价11.13元,PE分别为68.4X、15.7X、14.8X。考虑到未来PTA盈利能力增强,且公司极具弹性,首次覆盖给予“推荐”评级,目标价15.3。

　　风险提示:1)原油价格暴跌;2)翔鹭石化PTA产能复产;3)文莱项目投产进度低于预期。

　　中国石化

　　中国石化:油价惊悚不自忧,更看低谷反弹力

　　中国石化 600028

　　研究机构：国联证券 分析师：石亮 撰写日期：2015-12-17

　　公司业绩和油价休戚相关:公司年产石油4000万吨及天然气200亿立方,油气价格对公司盈利极具敏感性。石油特别收益金起征点65美元以下,国际油价每桶上涨10美元,将给公司带来经营收益188亿元。最新国际油价WTI每桶低于36美元,而公司油气环节经营成本为每桶50美元,油价倘若一直保持该价位,拖累公司每股收益-0.20元。我们判断油价已进入底部区域,20美元/桶说法并不充分,无需担忧对公司的进一步冲击。

　　期现差价割裂,显示主流供给加价销售。OPEC主成员国沙特、委内瑞拉等售油给中国的运输周期约30天,比较OPEC一揽子每月报价和下个月中国到岸价价差,忽略油轮运费(0.3美元/桶)影响,发现80美元为分界线,即高油价时中国实际采购价低于一揽子报价,而低油价期则必须溢价采购,当前已进入供给端抬高报价阶段,我们定义40美元/桶油价为安全低价区域,80美元/桶为风险相对高价区域。

　　需求端稳健,供给端过剩仅2%,供需随时逆转。全球石油供给总体过剩,国际能源署(IEA)预计2015年非OPEC成员国的石油供应依旧保持增长,日产较2014年增加300万桶,尤其是美国页岩油带来的高产量,平均日产量预计会达到1270万桶,较去年增加80万桶。当前全球日均供给9600万桶,实际超需求在200万桶范围内,过剩率控制在2.0%以内。考虑未来局部区域冲突造成某区域产量急剧收敛,过剩和供应紧张之间的逆转并不突然。

　　低油价抑制油气投资和新进入者。2015年欧佩克石油产量并未减少,但其对勘探环节投资开支已经急剧压缩。比较2015年,同比减少2/3,从1200亿美元直接降至400亿美元,而且未来三年的资本开支维持相当水平。同样项目总数也成同比例砍掉过半,从2014年规划45个项目,降低至20个项目。预计三年后石油接力供应面不容乐观。

　　维持“强烈推荐”评级。预计公司15-17年EPS为0.20、0.57和0.65元。2016年8.7倍的市盈率,维持目标价为7.32元和“强烈推荐”评级。

　　中国石油

　　中国石油:中油管道整合,油气改革因势而动

　　中国石油 601857

　　研究机构：国联证券 分析师：石亮 撰写日期：2015-12-28

　　子公司中油管道作为管网资产专业平台。公司公告,旗下全资子公司中油管道将作为管网平台整合管道业务,按照评估东部管道884.15亿元、管道联合1239.22亿元、西北联合690.3亿元,将上述资产悉数装入。中油管道收购中石油与其他转让方各自持有的东部管道、管道联合及西北联合全部股权,中石油及其他转让方将获得中油管道股权或现金对价。

　　公司绝对控股中油管道,开展混合经营。公司持股比例为72.26%, 其余股东为国联基金5.33%、社保理事会4.40%、泰康人寿4.08%、宝钢股份3.52%、新华人寿3.46%、嘉兴农盈2.04%、雅戈尔1.32%、珠海融油1.22%、华宝投资0.88%、嘉兴卓睿0.81%以及中意人寿0.68%,均为长期投资者,三年内允许解禁和转让。

　　整合意义巨大。西气东输一、二、三线的管线资产由东部管道、管道联合及西北联合三家公司分区域、分线路地进行管理运营。分散式的管理模式、股权结构与管道资产的统一运营要求之间存矛盾,随着管网规模扩大,专业平台公司管理运作更利于发挥效率。中油管道能够理顺各个管道运营公司之间的股权关系,建立统一的管道资产管理运营及投融资平台,从而进一步提升管理效率,节约运营成本,并为统筹规划实施未来管道建设打下坚实的基础,有利于提升管道资产整体价值。

　　管网资产商业模式等同于公用事业,整合给资产增值,改善现金流。类似公司出售中亚管道50%的股权,交易预计给公司带来40~60亿元新增净利润,同时改善现金流入。本次整合确保了资产增值,吸收外部战略投资者新增资金参与管网建设。管网资产具有收益回报率稳舰不受经济周期冲击的特点,对内服务价格受历史定价政策限制,一旦未来市朝运作后,存在以市场输配公允价格提供物流服务,增值空间巨大。

　　管网上游的天然气和原油需求还在正增长趋势中。国内GDP 保增长7.0%和低油价促进社会用量,公司实现原油产量4.77亿桶,同比增2.6%;天然气439亿立方米,同比增3.6%。天然气作为清洁能源主力,具有良好的经济性和环保性,历年国内表观需求增速保持7%以上,受国际低油价和工业需求疲弱拖累, 2015年需求增速放缓,但总体能维持稳健增长。

　　预计未来油价维持低位反复,2015Q4国际油价创新低,拖累业绩。受伊朗出口恢复预期、美元汇率走强和供应过剩影响,国际原油下跌至35$/桶下方,OPEC一揽子12月油价跌穿33$/桶,持续下跌将对公司2015Q4业绩带来亏损。我们预计油价仍处在低迷阶段,未来价格存在较大反复,总体和2014年的均值100$/桶比较,价格跌幅60%,直接冲击上游勘探业务(原油盈利占70%)。

　　资本开支继续压缩,但不排除海外并购油气资源。2015年公司常规资本开支保持严控压缩,勘探与生产资本支出降低10%至2002亿元。炼油与化工支出降低17%至259亿元,用于国V汽柴油产品质量升级建设。天然气与管道支出302亿元,用于重要油气骨干输送通道项目、储气库和城市燃气等建设。海外继续深入推进中东、中亚、美洲、亚太等合作区现有项目的油气勘探开发工作,确保储量、产量较快增长,不排除趁低布局海外并购,扩大油气资源储量。

　　国际油价是决定公司盈利的关键点。公司盈利主要来自于勘探与生产,2014年贡献毛利3334亿,其中1.28亿吨自采原油占大部分,天然气LNG因气价下调,对公司盈利贡献减校公司油价跟随国际油价CFR中国主港,后者又跟随OPEC一揽子油价。对比国际油价和成本价差,对应2015Q4油价按照38$/桶水平,公司勘探业务单季将亏159亿。

　　维持“推荐”评级。国际油价低位震荡,假设2015年均价为45$/桶,2016年50$/桶,2017年55$/桶。15-17年EPS为0.094元、0.22元和0.26元,对应当前A股8. 52元,2016年38倍,估值合理。考虑公司的控股股东股权占比、国家战略地位和油气储存总量资源,作为顶层央企改革的主力军,维持12.00元目标价,维持“推荐”评级。

　　风险提示:国际油价继续大幅度下跌;

　　上海石化

　　上海石化:低油价推动石化大利,未来借力油品升级

　　上海石化 600688

　　低油价支持石化产品盈利快速回升。对于石油-石脑油-烯烃-衍生物产业链,当前40$/桶油价特别强化公司对煤化工和北美页岩气化工品的竞争力,石油和石化产品乙烯、丙烯及其衍生物价差扩大,导致石化产品毛利快速提升,我们预计石油未来2~3年的低价格运行态势,有利于公司及赛科合资权益保持常态景气。

　　原油加工负荷小幅提升。随着北方炼油产量计划调整(升级改造、天津港危险品整治),公司有望从集团攫取更多的产量计划。另外中国V柴油、沪V汽油全面实施推广,公司作为中石化在华东的主力炼厂,同区域的镇海和高桥炼油厂受加氢能力限制及新上装置延迟,加上中石化母公司计划油品需求量回暖,公司有望进一步提升炼油运转负荷,这将显著降低吨炼油的综合成本。

　　百万吨乙烯及石化产品装置和赛科石化盈利保持正面,权益收益可观。公司自身百万吨乙烯装置、合成树脂、聚合物纤维和占20%权益的赛科石化外购石脑油,专业生产乙烯(109万吨)、丙烯腈(26万吨)和苯乙烯(65万吨)等,年产石化产品320万吨。因原油低价带来的比较优势能够持续,石脑油和主产品价差创下三年高点,盈利全面回升。

　　作者：佚名来源证券之星)

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