熔断首秀A股巨震 证监会回应将不断完善相关机制

　　1月4日即2016年第一个交易日，也是我国指数熔断机制正式实施后的第一个交易日，沪深300指数连续触发5%和7%两档熔断阈值，市场出现恐慌性抛售，久违的千股跌停更是给投资者信心带来了沉重打击。

　　一、“熔断”首日A股遭遇“实盘测试”

　　所谓“熔断”，即在交易过程中当价格波动幅度达到某一阈值时，交易将暂停。有人将其形象地比喻为安装在电路里的保险丝，会在电流异常时自身熔断，以保护电路安全运行。根据2015年12月4日沪深证券交易所、中国金融期货交易所发布的相关规定，选取沪深300指数作为基准指数，在当日下跌5%时暂停交易15分钟，下跌7%时暂停全天交易。熔断机制于2016年1月1日起正式实施。

　　令人意外的是，熔断机制实施的第一个交易日A股就遭遇了“实盘测试”。当日沪深两市小幅低开，此后一路震荡下行。作为熔断机制基准指数的沪深300指数在4日下午13时12分触及5%的第一档熔断阈值，两市个股按照规则暂停交易15分钟。恢复交易后，恐慌情绪并未能得到遏制，沪深300指数继续下挫，13时33分跌幅扩大至7%的第二档熔断阈值，导致“二次熔断”，当日股票期现货交易全面暂停。

　　因触及熔断阈值后交易系统需要时间进行处理，沪深300指数熔断时跌幅为6.98%，最终跌幅定格于7.02%。沪指报3296.26点，较上年最后一个交易日大跌6.86%。深证成指大跌逾千点，报11626.04点，跌幅高达8.20%。创业板指数跌幅更高达8.21%。

　　二、A股巨震诱因：与人民币贬值、实体经济不振、减持令到期有关！

　　业内人士普遍认为，当天A股市场出现的暴跌，同人民币贬值压力加大、实体经济不振以及1月8日即将到期的减持禁令有关。当天，人民币兑美元中间价报6.5032，为连续第五日下调，创2011年5月24日以来新低。中国物流与采购联合会日前公布的数据显示，2015年12月中采制造业PMI为49.7%，较上月回升0.1个百分点。机构则普遍预计，2016年制造业仍需去产能、去杠杆、去库存，加大改革力度，破解困局。与此同时，到今年1月8日，证监会在2015年股市巨幅波动期间宣布的减持禁令也将正式到期。中金公司预计，1月潜在净减持压力或超过1500亿元，占自由流通市值比例0.7%以上。

　　三、首日市场陷入恐慌，熔断到底适合A股吗？

　　指数熔断机制“首秀”中暴露出来的一系列问题，引发业内激烈争论。不少业内人士认为，在当天A股市场实施涨跌停板和“T+1”交收制度的情况下，实施指数熔断机制会人为缩减市场的流动性，加剧投资者恐慌情绪。

　　制度干预市场损失交易效率

　　国泰君安首席经济学家林采宜认为，从当日的交易过程来看，熔断机制设定的阈值无意中给恐慌的投资者一个明确的“止损”目标：沪深300指数首次触发熔断用时2小时15分，而触发第二档阈值(7%)则仅仅用了5分钟左右，这5分钟的交易时间里沪深股市跌势加剧伴随成交显著放出，显然是投资者赶在触发第二阈值前卖出所致。

　　在她看来，中国股市已实施涨跌停板，过多干预交易将影响市场效率，并起到稳定市场的反效果。通过制度过多干预市场交易，造成市场交易频繁“启停”损失的是交易效率，对市场长远发展不利。中国股市的投资者结构不合理、投资理性程度不够、市场交易深度不足是市场易大起大落的根本原因，这些不是熔断机制所能解决的。

　　阀值设置本身会对交易造成干扰

　　中金公司首席策略分析师王汉锋则认为，目前一级阈值幅度较低，且二级阈值与一级阈值设置差距过小，正常交易可能会比较频繁地被中断。这种熔断机制设计本身也会对市场波动产生影响。

　　市场认识与准备不足

　　联讯证券研究总监付立春表示，市场对熔断机制认识还不充分，准备不足。熔断机制当日推出即引发市场悲观情绪发酵，接连触碰两个阈值，也体现出了我国资本市场仍处于发展初期的特征，波动率高，投机氛围浓厚，市场盲目跟风。

　　熔断机制是一把双刃剑“我们要意识到，熔断机制是一把双刃剑”，经济学家宋清辉则表示，在一定程度上，熔断机制对市场是有利的，设立熔断机制也是必要的，但凡事都需要有必要前提。涨跌停板的设立，已经对市场大幅震荡的风险建了一座“防火墙”，A股已经有了涨跌停板限制的防火墙，何必又要摆出另一道防火墙？让人纠结。

　　“熔断”不会成为“常态”

　　在一些市场人士看来，新年首日触发的“熔断”并不意味着将成为“常态”。作为熔断机制的基准指数，沪深300指数汇聚了大批优质大盘蓝筹股，不仅体量庞大，而且本身估值相对较低。从这个角度而言，触发熔断并非“大概率事件”。中金公司的研究报告也显示，过去的11年间，沪深300指数有105次盘中波动超过5%，33次盘中波动超过7%，占交易日总数的比例分别为4%和1.2%。

　　从全球范围来看，“熔断”已经成为多个成熟市场的核心交易机制。其经验显示，熔断机制的存在的确可以通过为投资者提供思考判断短期行为的时间，一定程度上有助于平抑市场的非理性扰动。

　　值得注意的是，长期以来中国股市易受情绪性因素的困扰而出现大起大落，这与其与生俱来的“散户为主”特征密切相关。从这个角度而言，要让A股真正实现平稳健康运行，除了熔断等交易机制的持续完善外，尚有赖于引进更多长期资金，让价值投资取代投机，成为A股市场的主流投资文化。

　　证监会：将不断完善熔断机制，正研究完善大股东、董监高减持股份的规定

　　证监会新闻发言人邓舸表示：熔断机制对稳定股市具有重要作用，其主要功能是为市场提供“冷静期”，避免或减少大幅波动情况下的匆忙决策，保护投资者特别是中小投资者的合法权益；抑制程序化交易的助涨助跌效应；为应对技术或操作风险提供应急处置时间。从1月4日市场情况看，熔断机制发挥了一定的冷静期作用，对于保护投资者合法权益具有积极意义。引入指数熔断机制是一项全新的制度，在我国还没有经验，市场对新的规则有一个逐步调整适应的过程。从境外经验看，熔断机制的完善不是一步到位的，也没有统一的做法，需要在实践中逐步探索、积累经验、动态调整。我们将根据熔断机制实际运行情况，不断完善相关机制。

　　针对传言大股东减持股份政策到期时会有1万多亿股份集中减持的消息，邓舸表示“从近年来实际情况看，大股东减持60%是通过大宗交易、协议转让进行的，有效缓解了对市场的压力，大股东通过集中竞价交易减持金额占总流通市值的比例只有0.7%左右。” 邓舸还透露，目前证监会正在研究完善规范上市公司大股东、董监高减持股份的规定，对通过集中竞价交易减持股份的，建立减持预披露制度，并在一定时间内对减持股份的比例进行限制，引导其通过大宗交易、协议转让等途径减持，既可实现应对股市异常波动临时性措施的有序退出，又可防止大股东集中减持对市场造成冲击。

　　作者：佚名来源龙讯财经)