2016中国投资增速 或跌至个位数(图)

北京师范大学金融研究中心主任 钟伟

　　投资一直是推动中国经济的重要力量，在2015年，中国固定资产投资增速略高于10%，现在看来，2016年投资增速很可能低于10%，从而使中国投资增速回到1997－2000年期间的相对低迷状态。

　　回顾过去3年，在2013年之前的较长周期，中国投

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资增速维持在18%－20%的高速状态；2014年由于房地产增速显著失速，导致投资增速降为15%，而2015年投资增速则由于工业和房地产投资双双低迷，进一步降至略微高于10%，短短三年，中国投资增速几乎打了对折，而2016年中国投资增速可能重现15年来的最低。影响2016年投资增速的主要动因，在于基建投资和房地产投资有可能继续滑坡。

　　工业投资不可能太好。中央经济工作会议对2016年实体经济的主要做法之一，是定向爆破，通过兼并重组，破产清算来加速过剩产能行业的出清。在2015年占投资几乎45%的工业投资，其增速仅8%，目前看不出工业或制造业投资在2016年有回升动力，先进制造高端制造之类不足以挑大梁。当然，财务成本和出厂价格的改善，也许会推动工业企业利润率略有改善。

　　基建投资悬而未决。在2014年和2015年，基建投资增速分别为20%和18%，是支撑投资稳定的关键，但是代价也十分沉重。一是中国国民真正缺乏的是软的基建投资，尤其是幼有所托，老有所依的教育、医疗、健康、养老等领域；但基建投资，除了铁公基就是地下管网、海绵城市。二是基建投资效率低，后劲不足。中央投资项目几乎零增长，压力在地方政府。即便中央财政赤字率在2016年提升到接近3%，实际执行的赤字也可能仅多增6000亿元，地方财政的主要挑战在债务雪球，多发3万－4万亿地方债，扣除土地出让收益的缩减，实际上依赖举债可用财力的增长约2万－3万亿，各级财政缺乏可行的基建项目储备，也缺乏可信的财力支撑。我们认为2016年占投资约20%的基建投资，增速很可能下行到仅12%－15%的区间。靠基建稳投资和稳增速是否可取，本身就值得反思。

　　房地产投资将继续滑坡。房地产投资的体量和基础投资相当，每年均在约10万亿。2014年以来，投资增速大滑坡的主要动因来自房地产投资一蹶不振，2013年之前，地产投资增速尚在20%以上，仅两年便直线滑坡至接近零。1999－2013年间，通常的规律是，地产销售端转暖之后约2－3个季度，投资端也好转，但这一规律从2014年第四季度至今已不复存在。2015年房地产销售面积和金额很可能创历史新高，销售面积增7.5%，销售金额增约15.5%，但投资端仍冰冷，房地产投资增速在2015年年底接近零，土地出让收益金仍是－20%。问题的根源在于供求彻底逆转，库存过于巨大。

　　库存究竟多大？以6.8亿平米作为库存数据，属于自欺欺人，有的估测认为商品房库存约40亿平米，其中住宅库存接近30亿平米。我们没有那么乐观，从全国房屋在建、待售以及保障房三大因素看，房屋库存总量很可能接近85亿平米，即便以2015年为例，估计全年房屋销售约13亿平米，新开工约15亿平米，库存不减反增。考虑到销售端已不可能继续显著改善，那么未来五年去库存的关键，就在于投资端继续下行，若楼市年销售近15亿平米，新开工10亿平米是勉强可接受的情景的话，则至少在未来三年，房地产投资增速维持－10%的节奏滑坡不是不可能。

　　除去工业、基建和地产投资这几乎占据固定资产投资80%的三大块，余下的20%是服务业投资和农业投资。服务业投资继续不温不火，农业领域在2016年的最大风险在于国内农产品价格将进入持续普遍下跌周期。现代农业和家庭承包之间的矛盾日益尖锐。

　　综合起来，我们很难观察到在固定资产投资的主要细分领域，有哪个领域能维持10%以上的增速，基建维稳能力弱化，地产投资滑坡。看起来未来3年，中国投资增速若能稳定在8%，已足够幸运。

　　如何才能重新启动投资引擎？在基建领域宜以民众的视角，而不是政府的视角，去进行与人居环境、养儿养老相关的软投资；在工业领域宜以市场的视角，加速降低国有股持股比例过高的企业股权，确立国退民进的常态化；在房地产领域宜以政策协调视角，避免在保障房，在涉房税费政策领域，出台和房地产去库存政策左手打右手的矛盾政策。

　　中国经济处于相对艰难的境地，这就更需要政府改善经济治理政策的思维模式。同民众之利则得天下。(编辑 张立伟)

　　作者：钟伟