三花股份 估值仍然偏低

　　国金证券

　　公司主营产品引领全球市场,内生外延齐发力。公司依托集团支持,实现跨越式成长,目前主营四通阀、截止阀以及电磁阀,占其营收60%的份额。2014年公司四通阀销量5500万套,同比增长17%,市场占有率第一;截止阀销量7500万套,同比增长9%,市场占有率第二。此外,公司通过收购德国亚威科集团实现洗碗机、洗衣机、咖啡机等领域的拓展,有望带来新的盈利增长点。

　　变频空调高增长为电子膨胀阀带来广阔市场空间。近几年,变频空调销量保持21%的复合增长率,市场占有率达到60~70%,与发达国家近100%市场占有率相比仍有较大差距。伴随着变频空调市占率逐年提高,其核心零部件电子膨胀阀有望逐渐放量。2014年公司电子膨胀阀销售近2,000万套,同比增长30%,　收入占比达到了15%。2014年公司电子膨胀阀全球市场占有率第一,首次超越不二工机。电子膨胀阀毛利率显著高于传统产品水平,有助于提升公司盈利能力。微通道优质资产注入,进一步增强盈利能力。公司微通道换热器销量近七年复合增速163%,业务发展迅猛。公司微通道产品内销市场占有率近50%,全球市占率31%,行业龙头地位稳固。微通道换热器产品毛利率显著高于传统产品水平,随着微通道优质资产的注入,将进一步提升公司盈利能力。

　　预计2015-2017年公司净利润增速43.42%、20.78%、16.02%,对应每股收益0.40、0.48、0.56元。考虑公司产业深深扎根于制冷配件领域,立志成为“全球制冷、空调控制元器件王国”,通过不断开发高附加值的新产品,公司盈利能力有望持续提升,再加上相对估值仍然偏低,给予“买入”评级。