高盛：料人民币2016年贬值3~4% 但存不确定性(组图)

　　知名投行高盛(GoldmanSachs)日前在报告中预计，2016年人民币兑美元汇率将小幅贬值3-4%；到2016年底，人民币兑美元温和贬值至6.6。今年8月，人民币兑美元大幅贬值近3%，对全球市场造成冲击。

　　但高盛表示，因面临美元涨势无休、中国经济增长疲软，以及刺激政策效果不尽如人意的风险，该预期具有极大不确定性。

　　人民币“汇改”以来的贬值回顾

　　今年8月，央行实施人民币汇率中间价报价制度改革，使人民币汇率朝着市场化方向迈进。这一改革伴随着人民币在几日内迅速贬值。

　　对人民币持续贬值的担忧导致了大规模的资本外流。

　　据高盛报告，8月至10月，央行消耗了1260亿美元外汇储备来抵御资本外流的压力，防止人民币过度贬值。11月，外汇储备又急剧缩水840亿美元资金，尽管有一半是由于估值效应。

　　人民币在8月份大幅贬值3%后出现回调。但随着11月底IMF委员会将人民币纳入SDR篮子，中国外汇交易中心12月发布了关联13种货币的CFETS人民币汇率指数。当日，离岸人民币跌破6.56，创四年新低。

　　汇改加剧贬值难度？

　　市场评论称，中国此举意在降低人民币与美元挂钩，允许人民币进一步贬值。

　　高盛称，中国政府以上举措令市场认为，中国有可能在未来某时点对汇率政策做出重大调整，可能会允许人民币大幅贬值。

　　该行同时表示，8月份的汇改实际上增加了逐步贬值的难度。

　　原因在于明确可见的贬值趋势或许会被市场解读为政府维持汇率稳定的决心动摇，从而带来再度引发大规模资本外流的风险。

　　尽管如此，通过在逐步贬值过程中允许双向浮动以及小幅收紧资本项目管制，逐步贬值不失为一个可行的政策选择。

　　但人民币小幅贬值的预测面临着明显的双重风险——美元涨势无休，以及 刺激政策效果有限，中国经济增长不尽如人意。

　　料2016年中国经济“曲折减速”

　　2015年中国经济延续了此前几年的减速状态。今年前三个季度，官方GDP同比增速均值从2014年的7.3%降至6.9%。

　　虽然决策层仍表示GDP增速基本符合“7%左右”的既定目标，但是月度指标、特别是工业/投资领域指标的表现明显弱于预期。工业增加值增速降至6%以下，固定资产投资增速仅为一年前的一半左右。

　　工业和服务业领域的分化表现加剧：

　　服务业产值的名义同比增幅超过了10%，而受累于产能过剩和PPI走低的工业产值名义同比增幅几近于零。

　　除了增长显著分化之外，高盛在报告中还表示了对官方数据的怀疑。

　　在今年前三个季度中，官方GDP增速的波动只有0.1个百分点，而工业增加值、投资和国际贸易数据的变化幅度要大得多。

　　高盛衡量中国整体经济活动的替代性指标CAI显示，过去一年中，官方GDP和高盛CAI之间的差距扩大。

　　如图所示，2011年到2014年，官方GDP数据曲线和高盛CAI数据曲线基本重合。从2015年开始，走势差距有所扩大。

　　值得注意的是，趋势显示，CAI增幅在2016年上半年降至5%左右。

　　高盛称，明年产能过剩和债务积累等结构性问题将令内需承压，预期官方GDP目标将下调至6.5%。并认为，即便是这一较低的目标增速也将面临严峻挑战。

　　因此，政策刺激将在2016年扮演关键角色。政府可能倾向于采取加大基建支出等财政政策，通过降低同业利率和存款准备金率等措施来进一步放松货币政策。

　　在这些刺激政策影响的基础上，高盛的预期增速为6.4%。

　　但该行认为，未来的改革措施将带来双重风险，无论是改革过缓还是过快都可能影响增长：

　　如果改革过慢，则不具可持续性的经济失衡状况将继续发展，而如果在太多领域过快推进改革，那么在新的增长引擎确立之前传统增长源头可能遭到破坏。