五粮液 渠道库存消化合理

　　长城证券

　　五粮液（000858）2015年作为改革之年，公司控量保价，目前量价平衡，渠道消化到最合理的状态，内部体系完善，主要产品的市场价格和市占率得到有效提升。公司今年中高档产品普五、1618、五粮醇、五粮春、头曲、尖庄等都实现增长，符合公司预期目标。渠道库存目前已消化到合理水平，价格倒挂现象得到缓解，2016年十三五开局之年，五粮液将确保完成公司任务，确保公司系列产品量价稳中有升，确保经销商获得合理回报。关于国企改革，宜宾市政府态度积极，减持也是大趋势，但是政府行动迟缓，改革时间点不确定。

　　未来白酒行业将淘汰产能，集中度向名优白酒提升。行业产能严重过剩，预计有1600-2000万吨，实际销量只有1200万吨，未来将去掉30%-40%的产能。未来理想状态行业调整到前十家白酒占10%-20%的产量。在行业调整中，五粮液自身条件最好，因为70%的人接受浓香型，未来十三五期间将是五粮液整合最佳时机。

　　公司控量保价，目前量价合理，渠道库存去化到合理水平，今年中高档产品都实现一定幅度增长，符合公司预期目标，公司在十三五期间将迎来整合的最佳时机。预计公司2015-2016年EPS分别为1.56、1.7元，对应PE分别为16.58倍、15.28倍。

　　<僘?