【汇市周评】美联储开启加息周期 美元涨跌之谜让人费解

　　环球外汇12月19日讯--

　　本周汇市概述

　　本周美联储(FED)宣布利率决议，隔夜将基金目标利率区间上调25个基点，至0.25-0.50%，启动了近10年来首次加息。同时，美联储官员们对2016年利率目标的预估中值暗示，明年料将加息四次。在其他央行仍实施宽松政策的背景下，这料将对美元构成支撑。

　　受加息提振，美元十分抢眼，本周最高触及99.29，单周升幅创一个半月之最。尽管市场认为英国央行将是紧随美联储之后升息的全球央行，但是卡尼方面却并不急于加息，英镑/美元下挫，一度跌破1.49，最低触及1.4864；美元走强，澳元、纽元和加元等商品货币受到打压。美元/加元接近12年高点；澳元/美元则守在一个月低点附近。

　　本周汇市要闻盘点

　　日本央行决议：维持货币基础年增幅80万亿日元的计划

　　北京时间周五(12月18日)11:00，日本央行(BOJ)公布利率决议，维持货币政策不变，并维持货币基础年增幅80万亿日元的计划。

　　同时表示将设立新的ETF购买计划，在明年4月开始；将扩大央行信贷合格抵押品的范围；将J-Reit购买规模从当前占J-Reit发行总量的5%上调至10%；将日本国债持有平均期限延长至7-12年，扩大拟于明年1月购买的10年期及10年期以上日本国债的规模。

　　日本央行以8:1的投票结果维持货币基础目标不变，以6:3的投票结果决定设立新的ETF购买计划，以6:3的投票结果决定调整J-Reit购买计划。石田浩二、佐藤健裕和木内登英对增加ETF购买规模表示反对。石田浩二、佐藤健裕对延长国债持有平均期限表示反对。

　　日本央行利率决议发布后，日元对美元快速下跌超过70点随后收复失地，美元对日元走低至122附近，日元波动逾百点。

　　另外，日经225指数扩大涨势至2.2%后涨幅缩窄，收盘下跌1.9%，振幅约4%。日本国债收益率扩大跌幅，2年期国债收益率跌至纪录低点-0.04%，20年期国债收益率跌5.5个基点至1.29%，30年期国债收益率跌7个基点至1.415%。

　　日本央行行长黑田东彦在下午的发布会上表示：今日日本央行的决定并非加大宽松力度，不是为了消除下行风险。今日的决定并不是为了改变QQE的本质。今日的决定让QQE实施更顺利。不认为QQE存在限制。日本央行希望压低整个收益率曲线。

　　黑田东彦还表示，日本经济处于良性循环，经济逐步复苏；出口回暖，但仍存在一定疲软；企业信心仍处于有利水平；在终结通缩思维方面还有一些缺口；整体及短观调查显示企业信心良好；延长日本国债持有期限是为了保证QQE的购买顺利；日本央行作出政策调整，以使得央行之后能够在必要时调整政策。

　　针对近来油价等大宗商品价格重挫对通胀可能产生的影响，黑田东彦表示，“一些指标显示物价预期存在疲软。但中长期物价预期并未有如此剧烈的下滑。”

　　黑田东彦仍预期CPI将在2016财年下半年实现2%目标。同时表示通胀实现时间可能因为油价而改变。不认为大宗商品价格下挫的背景下能实现2%通胀目标。并将审视风险，必要时调整政策。如有必要，将做出更多改变允许日本央行调整政策。

　　针对外界关注的美联储加息对日本央行可能产生的影响，他拒绝评论美联储政策变动。仅表示美联储加息反映美国经济强劲。

　　日本乐天证券固收负责人Tsutomu Soma称，日本央行延长国债持有期限的计划意味着长端收益率将下降，美元对日元将首当其冲受到提振。考虑到美国和日本货币政策背道而驰显而易见，预计美元/日元短期将上探123.75；如果成功突破，那么为上攻8月高点125.28奠定基础。

　　美银美林(BofA Merrill)驻东京的首席利率策略师大崎秀一表示，日本央行延长国债持有期限，意味着从二级市场增加购买超长期债，长期日本国债料将进一步走高。

　　世纪决议：美联储升息

　　美联储周三在结束为期两天的货币政策例会后发布声明，宣布将基准联邦基金利率上调0.25个百分点至0.25%-0.5%。基于17位委员的预期中值显示，2016年底利率将升至1.375%，与9月份预期持平，这表明明年将加息4次，每次加息25个基点。

　　“委员会认为，今年就业市场显著改善，并对通胀回升持有合理信心，预计中期内将回升至2%目标水平，”FOMC在会议声明中表示。美联储表示，“鉴于经济前景，且意识到政策需要时间来影响未来经济的结果”，因此决定加息。

　　在美联储“加息靴子”终于落定之后，美元兑主要货币强势依旧，无视以往加息后便走软的糟糕“历史纪录”。美元指数周四纽约盘中触及两周高位99.29，尾盘大涨1.4%，报99.23，为一个月以来最大涨幅。周五整体维持在两周高位附近。分析师表示，美联储已经走上收紧货币政策的道路，而欧洲央行(ECB)和日本央行(BOJ)仍将进一步“放水”，货币政策分歧带动了对美元的需求。

　　周四(12月17日)暴涨1%，为逾一个月最大涨幅，假如延续这种涨势，会对本已压力巨大的新兴市场、大宗商品和高收益债券构成严重影响。如此反常，美元年末会招致杀身之祸吗？

　　美元上涨绝非意料中的结果，尤其是因为美国长期国债收益率下降，且据历史经验，之前美联储(FED)在1994年、1999年和2004年三次开启收紧政策周期后，美元都是下跌。

　　如果这次美元升值持续到2016年，美联储加息后新兴市场、高收益债券、原油和金属价格“压力释放后的涨势”会持续多久就将让人质疑，这或许也会对美国出口企业和国内经济增长产生不利影响。

　　汇丰(HSBC)驻伦敦全球首席分析师Janet Henry称：“关键问题在于，美国经济是否终于足够强劲，不仅能维持自身复苏，而且能带动全球贸易和经济增长，足以让打压美国通胀的外部通缩压力减退。又或者是，通过强势美元，美国会不会就变成纠缠全球10年的通缩‘传花’游戏最新一个受害者，然后和其他发达国家央行一样，利率上调了，但很快就必须再回头。”

　　债基巨头太平洋投资管理公司(PIMCO)的分析师指出，欧洲央行(ECB)、澳洲联储(RBA)和瑞典央行均曾在金融危机过后加息，但随后又被迫将利率降至纪录低位。

　　随着年底临近，更多投资者会选择锁定获利，持币观望并重新评估他们在今年汇市波动之后的头寸状况，美元在2015年收获的强劲涨幅将迫使投资者和基金重新平衡投资组合，而这一进程将包括抛售美元。

　　人民币该如何应对美联储加息？

　　由于与全球经济和金融市场的联系越来越紧密，中国将不可避免地受到美联储加息的冲击。如今，美联储还没有行动，中国的外储就已经缩水了5000亿美元，人民币则贬值逾7%。可以想见，资本外流和货币贬值，将成为美联储加息后中国需要审慎对待的两大挑战。

　　民生证券固定收益团队分析师管清友和李奇霖近日撰文指出，在中国央行宽松和美国加息预期的双重挤压下，中美之间的利差正在收窄。由于如今资产荒的背景下，中国无法再用人民币资产赚钱效应作为对冲。一旦利差倒挂，货币贬值和资本外流风险将会上升。

　　管清友指出，中长期来看，美联储加息会加剧人民币汇率的贬值压力。从2014年以来，人民币汇率进入双向波动时代，但波动的中枢在不断贬值。2014年的人民币兑美元汇率平均6.16,2015年已贬到6.47。未来几年的人民币汇率中枢可能继续贬值。

　　据华泰证券，上证综指的变化说明美联储加息导致中国资本外流，对中国股市存在负面作用，但由于历史样本少，有可能是历史巧合，并不构成因果关系。

　　中信证券研究部总监明明表示，在美联储加息、全球央行“转攻为守”的背景下，政策利率和市场利率下行将导致人民币资产被看空的压力加大。 中国央行或将继续维持人民币汇率指数稳定、相对美元渐进贬值、利率稳定的货币政策不变。在资本流出、外汇贬值的状况下，年底的流动性仍然将或有一定的波动，降准仍然存在一定的概率。

　　渣打银行（SCB）驻伦敦的亚洲外汇策略主管Robert Minikin在接外媒电话采访时表示，美联储升息后，中国央行没有必要在外汇市场上采取进一步的“大动作”。

　　渣打根据CFETS人民币指数计算方法，发现该指数已从高点回落，显示中国央行为人民币稳定已作出显著努力，政策方面没有必要采取“突然的行动”。

　　Minikin表示，如果美元进一步上涨，则中国央行可能将允许美元/在岸人民币涨至6.50附近。

　　Minikin指出，当前美元/离岸人民币远高于美元/在岸人民币汇率，中国央行在尽力缩窄汇差，预计在岸/离岸汇率年底前将于6.50附近汇合。Minikin最后指出，中国央行有很多工具可以影响离岸和在岸人民币汇差。

　　下周(12月21日-12月25日)汇市前瞻

　　2015年接近尾声，下周迎来西方传统的圣诞节，市场重磅数据，以及事件清淡，不过年底流动性缺乏可能会加剧汇市的波动。下周将公布的主要数据包括美、英、法、加拿大的GDP，美国的耐久品订单、企业获利和楼市等重要数据。由于周五将迎来圣诞节，欧美方面下周则没有重大经济事件。

　　法国农业信贷银行(SocGen)周五撰文称，美联储(FED)政策声明中强调“渐进式”加息的目的是尽可能地降低市场波动率。该行分析师表示：“在上次紧缩周期中，市场波动率持续承压，同时欧元/美元走势与美国核心个人消费支出(PCE)物价指数保持着负相关性。而欧元/美元波动率与通胀保底期权保持着持续紧密的关系，市场波动率料不会超过12。”

　　Accendo Markets研究主管Mike van Dulken称，“美联储的行动受到市场欢迎，它激起短暂的释压反弹行情已经结束，现在市场重新出现圣诞节前的避险情绪，导致股市重新下跌。”

　　下周重要经济数据和事件

　　下周二(12月22日)

　　北京时间21:30将公布美国第三季度实际GDP终值，该数据前值为2.1%，若实际公布的数据上修，或将短线提振美元，施压非美货币和黄金。

　　下周三(12月23日)

　　北京时间21:30将公布美国11月核心PCE物价指数年率(初值)，目前市场预期该指标将维持在1.3%不变，若实际数据好于预期，将为美联储未来加息决策提供数据支撑，利好美元，利空非美货币。

　　美联储政策声明指出，联邦公开市场委员会(FOMC)成员认为增长状况良好，劳动力市场今年以来的改善很显著，不过他们表示仍将警惕地关注依然过低的通胀；这表明通胀可能成为2016年美联储加息决策的重点考察指标。

　　北京05:30和23:30将分别公布美国至12月18日当周API原油库存和美国至12月18日当周EIA原油库存，这两个指标本周双双大增，若下周这两个数据再度大增，料将使油价进一步承压下行。

　　下周四(12月24日)

　　下周四07:50将公布日本央行11月18-19日货币政策会议纪要，料该纪要将透露更多有关日本央行货币政策立场的信息，或将影响美元兑日元走势。

　　下周五(12月25日)

　　北京时间02:00将公布美国至12月25日当周石油钻井总数，若实际数据再度减少，或将短暂提振油价，但料影响难以持久。

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