康宁医院上市首日大涨 价值仍被低估?

　　继爱尔眼科、凤凰医疗、和美妇儿等私立医疗机构在港上市后，主攻精神疾病治疗方向的民营医院集团温州康宁医院股份有限公司(2120.HK)(以下简称“康宁医院”)20日在港上市——作为该领域内首支登陆资本市场的股票，首个交易日，康宁医院交投活跃，报收涨27%。

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扩张计划公开

　　“上市后我们还是会专注在精神卫生领域，走大专科小综合的方向，在浙江本土深度发展的同时，向环渤海、西南和深圳等三个区域扩张，深圳的医院明年8月会正式营业。”康宁医院董秘王健在上市当日接受《第一财经日报》专访时透露。

　　来自招股说明书的信息显示，建于1998年的康宁医院目前是内地最大的民营精神科医疗集团，以2014年收入计算，康宁医院整体市场占有率为5.8%，仅次于公立的上海精神卫生中心。

　　而与传统行业相比，康宁医院毛利率及营收增长迅速——2012年至2014年，公司毛利率分别达34.6%、38.4%和38.8%，2015年上半年进一步走高至40.6%;同一时期内，公司净利润在3年内从1320万增至5120万元，年均复合增长率高达96.9%。

　　也正因此，康宁医院同时在全国加快了连锁化扩张和委托管理，公开资料显示，在目前9家医院中，自营医院和协议管理医院的比例为5：4。

　　“未来我们还是会用自建医院和并购托管的方式实现轻资产扩张，在精耕浙江本土的同时，进行全国市场的战略布局。”康宁医院董事长管伟立回答《第一财经日报》提问时表示。

　　他认为，精神卫生在中国的潜力非常大，随着公众认识程度的提高和中高端市场逐渐被发掘，未来这一领域的价值将进一步被提升。

　　安信国际证券报告指出，预计国内精神病患者将从2014年的3880万增加到2019年的6830万人, 精神科住院病人总数将从2014年的207万人增加到2019年的450万人。国内私家精神科医疗机构的市场规模预计将由2014年的51亿元增加至2019年的136亿元,年均复合增长率为21.8%,高于公立精神科医疗机构相应的增长率。由于国内不断推进医疗改革并支持民营医疗发展,而且精神病患者需要良好疗养环境,预计私立精神病医院需求将不断增加。

　　而来自全球企业增长咨询公司Frost & Sullivan弗若斯特沙利文咨询公司报告则显示，中国现有1.8亿人患有精神疾病，最常见的精神疾病与情绪、焦虑、滥用药物及精神紊乱有关，但其中大部分的治疗需求未得到满足;与此同时，中国私家精神科医疗机构的数量由2010年的90家增至2014年的214家，但仍存有大量市场空间。

　　而康宁在中国精神卫生领域内唯一一家医院最高评级三甲医院的身份和前景，以及医保定点医院的身份也使其在扭亏后迅速得到资本市场关注——据康宁医院招股说明书，2013年，康宁医院获得了独立第三方德福基金和北京鼎晖两家资本机构总计近2.3亿元的风投，分别持有其股份29.14%和12.32%，

　　根据计划，本次募集资金的50%将用于其医疗机构网络的地区扩张、提升机构运营能力等;25%用于温州康宁医院的改造和升级;约10%用作研究、教学及培训;8%用作发展移动及在线平台;余下约7%用作营运资金和其他一般企业用途。

　　而在目前普遍进入的互联网医疗领域，管伟立告诉记者，下一阶段康宁医院将计划发展移动医疗，目前已经实现线上的预约、支付等基本功能，未来将会开发APP进一步包括线上的心理咨询、问诊等等。

　　民营医院上市路径?

　　尽管康宁医院首个交易日表现活跃，但总体看来，尽管中国民营医院数量众多，目前也仅有不足10家登入资本市场，财务、管理和发展前景以及持续盈利能力都成为制约这一群体进一步发展的关键因素。

　　普华永道中国医疗行业审计合伙人吴峻就此问题指出，虽然国家和各地政府鼓励引导社会资本举办医疗机构，倡导社会资本进入医疗领域，但是由于投资医院存在医疗投入门槛和资金规模要求高、投后管理风险大等特点，与众多社会资本注重短期投资回报率的目标是有潜在不协同的可能性。同时，社会资本不一定具备独立运营医疗机构的能力。因此目前一些社会资本在投资可行性方面存在一定的犹豫。

　　统计数据显示，资本对不同治疗领域的关注呈现不同的关注热度，整形、眼科、妇产等相对模式较容易复制的专科领域民营医院受关注较多。

　　“民营医院发展确实是个漫长的过长，国家虽然鼓励社会资本进入，但民营医院的融资难问题仍然普遍存在。”采访中，王健告诉记者，由于医院的医疗设备等不能用于抵押贷款，在现金上会对民营医院形成比较大的压力;同时，对需要上市医院的财务要求等也会形成各大压力，但他预计，随着民营医院整体的发展提速，未来几年内会有一批优秀的民营医院走上资本市场。

　　但即便如此，康宁医院仍然需要面对一系列不确定的政策风险和变化因素。

　　根据公开数据，温州康宁大部分收入均来自治疗和一般医疗服务，有关收入于2012年、2013年及2014年分别为1.089亿、1.502亿及2.068亿元，占同年度收入的63.8%、66.3%及69.8%。

　　但这一组数据中值得关注的是，康宁药品销售收入比例不断下降，药品销售毛利占毛利的比例从2012年的24.8%降到了2014年的11.5%。

　　管伟立在回答《第一财经日报》这一问题时承认，国家对药品价格的调控等因素确实在一定程度上导致了药品销售的下滑，但在药品销售下滑的同时，另一项主要收入来源精神卫生服务占比有更大幅度的上升，长远来看是有利因素。

　　“中国整体精神卫生疾病中，重症患者占比甚至不到1.5%，在以抑郁、多动症、学习能力障碍等为主的轻型精神疾病中，仅有个位数比例的患者得到了救治。” 管伟立表示，保守估计，这一市场目标市值可以达到1000亿，蕴藏大量需求和市场机会。

　　中国医院协会副秘书长庄一强分析这一市场指出，相比于综合医院，专科医院提供的诊疗服务范围较为专注，医疗流程也相对简单，更易于实现标准化，从而相对降低了对医疗专家的依赖程度，进入门槛较低，是更适合社会资本进入的领域。

　　他表示，院方通过建立统一的连锁品牌，能够增强品牌的辨别度、认可度，有利于塑造医疗服务品牌价值。对于社会资本而言，通过集团统一采购，增强了议价能力，规模效应显著提高，同时，连锁专科医院标准化程度高，集团管控优势也较为明显，最终能够实现较高的经济回报。