中材科技(002080)：一季度开门红 稳健成长可期

事件：公司发布2020 年一季报，Q1 实现营业收入28.89 亿元，同比增长9.0%；归属于母公司所有者的净利润2.42亿元，同比增长11.52%；基本每股收益0.1442 元，同比减少14.0%。

    疫情下业绩稳健增长，彰显管理能力。一季度国内疫情背景下，公司强化生产管理，除泰山玻纤春节期间连续生产外，其他产业2 月下旬全面实现复工复产，Q1 业绩稳健增长，略超预期。其中，期间费用率为16.37%（同比下降2.04pct），其中销售/管理/财务费用率均有所下降，研发费用率提升至4.48%，维持在较高水平；经营现金流净额1.69 亿元，同比增长140.33%，改善显著。

    风电抢装预期强烈，锂膜业务潜力巨大。疫情短期影响，风电全年抢装预期不改，我们认为，全年风电装机有望达30-35GW；而在平价大基地及海上风电高景气的带动下，行业景气中长期仍有望维持，公司龙头地位稳固；2019 年四季度以来，海外新能源汽车市场发展明显提速；当前，国常会提出延长新能源汽车的补贴和减免购置税2 年，超出市场预期，我们预计2020年新能源汽车销量有望达到160 万辆以上。公司同时具备湿法同步+异步产能，采用一体两翼模式发展，实现了装备技术到产品技术到制造销售的闭环，随着持续投建产能，预计公司将形成超过15 亿平米的锂电池隔膜产能，有望快速成长为国内领先的锂电隔膜供应商。

    玻纤业务短期承压不改长期反弹之势。泰山玻纤春节期间连续生产，因Q1 交通管制等影响，库存预计略承压。整体来看，2020 年玻纤供需情况较好，目前玻纤价格环比有所增长，预计随疫情逐步好转，供需会进一步改善。欧盟对玻纤征收关税方面，公司相关业务占比极小，影响可忽略。虽然国内疫情有所缓解，但由于国外疫情处于爆发，对全球需求有所压制，短期行业供需格局或承压，但拉长周期来看，当前处于周期底部，行业集中度将继续提升。而19-20 年新增产能大幅减少，待疫情影响减弱需求旺季到来，2020 年仍将是行业新周期的拐点，行业龙头具备规模、渠道及产品结构等优势，反弹力度将大于行业平均。

    投资建议。公司三大重点产业布局清晰，发展定位于新材料、新能源发展平台，疫情背景下Q1 业绩的稳健增长彰显了公司管理能力及行业的景气度。预计公司2020-2022 年净利润分别为16.6、19.2 和21.1亿元，对应EPS0.99、1.14 和1.25 元/股，对应PE11、10 和9，维持“买入”评级。

    风险提示：1、风电装机不及预期。2、玻纤价格大幅下降。3、叶片原材料供应紧缺。