中信证券(600030)研报正文

股票简称:中信证券 股票代码:600030

    投资要点
    同比高基数导致收入及利润端增速低于行业，ROE 为7.76%。公司全年营业收入、归母净利润分别同比增长15.90%、30.23%。公司收入及利润端增速均低于行业，主要源于公司2018 年业绩表现大幅优于行业导致基数较高。公司全年ROE 水平为7.76%，较2018 年上升1.56 pct，好于行业平均水平（6.09%）。
    投行业务：IPO 成绩亮眼，债承发行规模继续保持券商第1。根据Wind 统计，公司2019 年IPO 承销金额市场份额为17.88%，较2018 年提升8.59 pct，仅次于中金公司；增发承销金额市场份额为12.13%，市场排名第3。债权融资承销金额市场份额为12.31%，继续保持券商第1。
    投资业务：把握机遇加大规模，收入端实现大幅增长。2019 年公司投资业务净收入同比大幅增长90.17%，一方面由于市场整体回暖，金融资产特别是权益资产弹性释放，另一方面公司把握市场机遇，增加投资规模。截止2019 年底，公司投资总规模为4026.62 亿元，较2018 年末增加920 亿元。
    进一步拓展非方向性交易业务，已具备较为明显的规模优势。公司投资规模的增长除投向自营外，还大幅投向交易业务。固定收益领域，公司2019 年获得上市基金主做市商及国债期货做市资格；此外还获得结售汇资格，FICC 业务版图逐步完善。股权衍生品领域，截止2019 年末，公司收益互换及场外期权存续交易名义本金分别排名行业第一、第二，已具备较为明显的规模优势。
    经纪业务：席位租赁收入有所减少，财富管理转型添亮点。公司经纪业务净收入同比微降0.05%，主要源于席位租赁净收入下滑11.1%，而代理买卖证券及代销金融产品分别同比增长5.2%、4.5%。2019 年公司着力推进财富管理转型，财富管理客户数从2018 年的6.52 万户增长至7.50 万户，财富管理客户资产规模从6289 亿元增长至8738 亿元。
    资管业务：大力发展养老业务，管理规模实现正增长。截止2019 年底，公司资产管理规模为13947.58 亿元，同比增长3.84%，为2017 年后首次转正。资管规模得以正增长主要源于公司2019 年大力发展企业年金、职业年金等养老业务，使得单一资管规模在资管新规整改推进下开始回升。
    信用业务：两融及股权质押规模回升，维保比例显著提高。截至2019 年底，公司融资融券业务融出资金较2018 年末增加136 亿元；股票质押式回购规模较2018 年末增加20 亿元。由于市场的回暖，公司两融及股权质押业务的平均维保比例显著回升，分别为307%、281%（2018 年末分别为248%、200%）。
    公司2019 年合计计提减值损失共25.90 亿元，较2018 年增长18%。其中计提融出资金减值损失3.60 亿元，较2018 年增加3.01 亿元；计提商誉减值损失5.28 亿元，主要为昆仑国际计提4.90 亿元。
    盈利预测及评级：考虑到公司2020 年3 月已完成广州证券收购，我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.99 元、1.06 元、1.14 元，2020 年3 月25 日收盘价对应PB 分别为1.66 倍、1.55 倍、1.45 倍，维持 “审慎增持”评级。
    风险提示：市场下行风险、成交额大幅回落、政策落地不达预期、行业竞争加剧风险、固收信用风险恶化、股权质押减值风险。