非银金融-点评《证券法》修订：顶层设计完善市场基本制度 全面推行注册制利好行业发展

2019 年12 月28 日，第十三届全国人大常委会第十五次会议审议通过了修订后的《中华人民共和国证券法》，将于2020 年3 月1 日起施行，为证券市场全面深化改革落实落地，有效防控市场风险，提高上市公司质量，切实维护投资者合法权益，促进证券市场服务实体经济功能发挥，打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，提供了坚强的法治保障：

    1） 证券范围拓宽、细化，建立健全多层次资本市场体系；

    2） 全面推行证券发行注册制度，取消发审委，为注册制分步实施留空间；

    3） 完善证券交易制度，优化有关上市条件和退市情形的规定。

    4） 进一步强化信息披露要求，完善投资者保护制度，保护投资者合法权益。

    5） 强化监管执法和风险防控，显著提高证券违法违规成本

    6） 对上市公司收购制度、证券公司业务管理制度、证券登记结算制度、跨境监管协作制度等作了完善。

    对资本市场影响：顶层立法设计出台，有望加速“深改十二条”，资本市场效率提升。1）《证券法》自2015 年开启新一轮修订，历经四审落地，随着MSCI 纳入A 股、GDR 双向开放、科创板试点注册制平稳运行，新证券全面注册制同时，对市场发展适应性进一步增强，打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，提供了坚强的法治保障，激发资本市场活力，服务实体经济，后续创业板、新三板、再融资等多项改革发展有望提速；2）2019 年9 月证监会主席易会满提出了“深改十二条”，标志着资本市场改革进入新周期，新证券法着力在发行、交易、信披多方面提升上市公司质量，优化市场环境，加大违法违规行为处罚力度，优化投资者保护机制，有利于资本市场健康发展，提升中长期风险偏好，吸引优质投资者，提升市场活跃度；3）叠加并购重组、再融资征求意见稿等，直接重要性有望进一步提升，社会优质结构有望持续优化，治理优秀、具备核心价值的上市公司实现有望出现溢价，融资渠道更为通畅。

    对券商影响：证券公司设立条件优化，强化中介机构责任。1）新证券为全面推行注册制提供法律保证，有助有现代化投资银行业务效率提升，2019 年以来伴随科创板注册制推行，券商IPO 规模显著回暖，严格信披+投资者保护制度下，IPO 加速回归常态化，发行上市效率持续提升，同时债券承销取消与净资产挂钩规模限制，传统股、债承销业务双改善有望带动投行业务收入回升，同时公司以持续经营能力为基准，借鉴科创板经验，具备产业孵化能力龙头券商一级市场退出渠道更为通畅，一二级市场联动下，投行业务集中度持续提升。2）大资管框架下，新证券法规定证券资产管理业务应符合基金法要求，券商作为公、私募产品、MOM 产品、ABS 发起参与人，主动管理转型持续推进，随着保险资管、养老金、银行理财子公司等资金入市的推进，机构客户重要性有望持续提升，投顾模式“买方”转型、MOM 新规等为财富管理、资产管理业务打开新空间，龙头券商相对具备机构机构客户优势。3）强化中介机构合规经营，新证券法对证券发行、交易过程中中介机构责任进一步强化，对违法违规行为加大处罚力度，行业合规经营有利于长远发展，防范金融风险蔓延；4）取消设立证券公司净资产要求，减少证券公司业务变更核准事项，董监高任职改为备案制，随着对外开放推进，外资券商逐步布局，优化竞争环境，内资券商有望受益于证券行业发展壮大；

    投资建议：资本市场改革加速推进，板块迎来配置机遇：我们认为，2019年科创板试点注册制运行平稳，创业板注册制推进有望提速，新三板改革制度持续推进，并购资产重组环境改善，再融资新规征求意见对创业板、发行定价、减持等完善超市场预期，券商传统业务持续向好，同时沪深300ETF 期权上市，衍生金融产品丰富度提升，带来券商创新业务机遇，行业流动性管理办法落地，抗风险能力进一步提升，迎来配置机遇，未来行业以发挥价值发现功能为本源，现代化投资银行为核心带动资本中介、信用、投资业务协同发展，为企业全方位资本服务，经纪业务转型以投资顾问为切入点的财富管理，国际化发展提升品牌竞争力，在对外开发境遇下满足中国企业走出去的需求，龙头券商竞争力有望持续增强，建议持续关注中信、华泰等行业龙头。

    风险提示：二级市场持续低迷；金融监管发生超预期变化。