丁一凡：美股高位地震，会否引爆新一轮危机？

【核心观点】

1、目前全球大部分国家的股市已经进入了熊市。

2、特朗普考虑撤换美联储主席鲍威尔，他认为美联储的升息政策可能是导致股灾的罪魁祸首，当然撤换美联储主席的威胁只不过是说说而已。

3、造成股市泡沫最终破裂的最根本原因，是特朗普从年初开始使用的一系列政策都快到头了。

4、美国市场上每一次利率倒挂现象，都预示着一次严重危机的到来。2018年国债利率倒挂的现象再次出现，是否会预示着2019年会出现再一次严重的股市危机？

5、美国还面临四大不确定性因素。

欢迎来到《财经观察家》，我是国务院发展研究中心世界发展研究所研究员丁一凡。今天我们要谈的话题是：全球股市进入了熊市。

【新闻背景】

12月24日，美股遭遇“史上最惨平安夜”，道指大跌2.91%，报21792.2点，创近16月以来新低；标普500大跌2.71%，报2351.1点，创20个月以来新低；纳指跌2.21%,报6192.92点，创17月以来新低。当天美股市值缩水约8500亿美元，约合人民币近6万亿元。

12月4日以来的14个交易日，道指累计下跌了15.62%，标普下跌15.74%，纳斯达克下跌16.78%。受美股暴跌影响，欧洲和亚太市场遭遇重挫，日经225指数跌幅扩大至5%，创近22个月以来新低。英国富时指数、俄罗斯MICEX指数等纷纷大跌。

12月24日，美国WTI原油2月份期货收跌6.71%，报42.53美元/桶。布伦特原油2月份期货也收跌6.22%，报50.47美元/桶。26日，美股强力反弹，三大股指至少上涨约5%。道指飙升超过1086点，创史上最大单日上涨点数纪录。美股高位震荡，下行压力是否缓解？

在美国准备过圣诞节的前夕，美国纽约股市出现了暴跌的情况。标准普尔500指数来说，跌了大概2.71%，这是从12月份以来，它一直在下跌，但是在圣诞节前夕它跌得非常非常大。

道琼斯平均指数跌得也非常大，跌了大概2.91%。如果从总量上讲，道琼斯指数在今年最高的点上已经达到了25000多点，现在它又降到了21000点。所以从这一天的下跌指数来说，也是非常非常多的。整个进入12月份以来，道琼斯指数一直在跌，但是跌到圣诞节前夕是跌得最大的一次。

纳斯达克的综合指数也下跌了2.21%，纳斯达克实际上是一个非常有指标的市场，因为纳斯达克的企业基本都是所谓高技术企业，是那些最有未来的一些企业。如果纳斯达克不断地跌的话，那么就是说美国未来的技术企业在市场上表现非常堪忧。

美国股市的下跌也带动了其他地区的股市下跌，我们看到英国的指数、德国的指数、俄罗斯指数、法国的指数，所有的指数都在下行，都是一个不太好的现象。

从亚洲股市来说也可以看出，包括中国的上证指数、香港指数、台湾指数、日经指数、新加坡的指数、韩国的指数，所有的这些亚洲的股市都是一片下跌。

如果从年初算起的话，很多地方的股市下跌幅度已经超过了20%。如果按照资本市场的变化来看，当一年之内，如果一个股市下跌了20%以上的话，那么从技术术语上讲，就被认为进入了熊市。实际上从今年最高点到现在，大部分国家的股市都已经进入了熊市。

受股市杀跌的影响，现在原油市场也开始下跌，也开始下滑。原油市场下跌其实是一个风向标，它标志着未来所有资源市场都会跟原油市场一样出现一个下滑。

大家预计整个的经济会进入衰退。如果整个经济进入衰退的话，那么对资源、对能源、对油料，对这些的需求都会跟着减少，所以这些的价格都跟着下滑。

股市暴跌之后，美国总统特朗普很郁闷，他不仅发了一堆推特来诉自己的苦衷，他可能在考虑撤换美联储的主席鲍威尔。因为他认为美联储的升息政策可能是导致这一系列股灾的罪魁祸首，当然美国总统是没有权利来随便撤换美联储主席的，所以这些威胁也只不过是说说而已。

造成股市泡沫有可能最终破裂的最根本的原因，特朗普总统从年初开始使用的这一切政策都快到头了。所以这个时候才使得美国的股票市场和人们对企业收益的直接期待之间出现了很大的差距，然后这个才是造成美国股市跌跌不休的最根本原因。

特朗普总统上台以后，主要采取了两大措施，而这两大措施对于美国的股市是非常利好的消息，一个是减免税，给企业减税，给那些富人减税。另外一个就是特朗普总统当时曾经决定，鼓励美国的企业把海外的利润都汇回美国。 这些美国企业如果把海外存留的这些利润都汇回来的话，他们只要象征地交一次性的税。

所以很多很多美国企业把大量的海外存留的利润都汇回到美国。当时2017年、2018年大概汇回来的，美国的这种海外利润超过1万亿美元之多。这些大量资金回流美国，很多都进入了股市，这样就给股市平添了很多动力，使得股市一路高歌猛进。

但是到今年年末的时候，许多这些措施，也就是说我们称为打鸡血的措施，它的效果越来越差。因为虽然你给股票市场、给资本市场提供了大量的流动性，大量的现金，可以推高股票的价格，但是最终这些投资者们要看的是，这个股票的价值和它最后企业的利润之间的比是不是成正比？

特朗普又搞了一个贸易战，这个贸易战使得美国企业在国内投资和生产的成本迅速上涨。这个时候美国的企业就开始犹豫了。所以实际两年以来，美国企业对美国直接经济、制造业、工业的投资是下降的，大概下降了20%。

在这种情况下，出现了企业利润和企业的股票价值之间严重分离。另外一个就是企业的库存在迅速地增长，市场的预期不好，但是股票的价格在涨，这让许多投资人认为这样的市场是不可持续的。

股票不断的下跌，也使美国的财政部长产生恐慌，姆努钦财政部长就去找各个的美国商业银行商谈，看这些银行出没出现流动性短缺的问题。这些银行说，幸好最近美国的商业银行还没有出现流动性短缺的问题，因此财政部长和商业银行都向市场发出了一个信息：我们还可以支撑，还不用那么恐慌。

事情的发展却不是那么美妙。因为2019年美联储还会继续现在它升息的过程，市场预期美联储仍然会有两次升息的时机。另外如果贸易战不终止，美国的通货膨胀指数要上浮的话，那么有可能美联储提息的节奏会加快。这样的话会造成一系列困难。

第一是随着美联储利息的上涨，企业借贷的成本也会增长。美国的企业虽然对股市的依赖很大，但是还有一部分企业是靠银行的债务来维持周转的。这些企业就面临着随着美联储升息，他们的借贷成本就会越来越大。

另外美国的国债长期和短期的出现一个利率倒挂的现象，短期资本的利率会跟长期借债务的利率持平。现在美国市场就出现了一年期的国债和十年期的国债利率持平现象，而这种现象的出现就说明，人们越来越没有信心，这个时候就越来越随时可能出现市场的动荡。

【新闻背景】

12月以来，美股步入熊市，特朗普多次将股市暴跌归咎于美联储，他在10月份曾表示，美联储加息是“发疯”。12月19日，美联储宣布将联邦基金利率调升25个基点，而在此之前，特朗普先是在接受路透专访中批评美联储“加息将是十分愚蠢的”，随后在接受福克斯采访时喊话，“希望美联储不会再加息了”。

24日，特朗普在社交媒体上说：“我们的经济唯一的问题是美联储。他们对市场没有感觉，他们不理解必要的贸易战争或强势美元政策，甚至不理解民主党在边境问题上迫使联邦政府关门大吉。”

据媒体报道，特朗普正在考虑解雇美联储主席鲍威尔的职务，这一消息令市场感到担忧。美国联邦政府22日凌晨因预算僵局开始部分停摆，经济增长放缓的忧虑情绪也加重了美股的下行压力。

纵观美国市场上前几次利率倒挂的现象，我们可以发现，每一次利率倒挂都预示着一次严重的危机到来。

比如说2000年，美国市场上出现了国债的长短期利率倒挂的现象，然后我们都知道2001年美国股市上的互联网泡沫就破裂了，然后就引起了一场股市的股灾。随后就是经济的衰退。

2007年美国市场再次出现了长期和短期的国债利率倒挂的现象。然后2007年我们知道发生了美国的次贷危机，然后2008年就出现了整体性的金融危机。

2018年国债利率倒挂的现象再次出现，它是否会预示着2019年或者2020年就会出现再一次严重的股市危机？资本市场的危机呢？

美国还面临着四个短期和长期的不确定因素。

第一个因素就是，美国政府因为预算的问题和国会达不成协议，所以国会不再给美国政府提高债务上限，这样的话美国政府就不得已停摆。

第二个不稳定因素就是美联储和美国政府之间的关系。这一次特朗普总统又认为是美联储的政策影响到了这次的股灾，影响到了人们对美国资本市场的信心，所以他不断地批评美联储。

但是我们知道，正是美联储的中立政策，美联储不受政府干预的这种地位，才保证了美元地位的坚挺，才保证了美国货币政策的稳定。如果政府要不断地跟美联储发生矛盾，不断地要威胁去搞掉美联储的话，它会对美国的资本市场产生很大的心理干扰因素。

第三个不稳定因素就是美国向中国和其他贸易伙伴发起的这场贸易战到底还会持续多久？这也是一个非常不确定的因素。

因为贸易战使得所有的整个全球价值链受到了威胁，如果美国要因此而发生一次经济衰退的话，是不是全球经济也会被拉到一次大的经济衰退当中？如果2019年、2020年要再次发生危机的话，它的后果要比2008年要严重得多。

今天美国财政部的债务已经超过了21万亿美元了，美联储现在即使再提高两次利率的话，也只不过是刚刚达到3%的水平。在这种情况下，如果2019年再度爆发金融危机的话，美国政府救市的能力会大幅下降。

当年英国的央行、欧洲中央银行、加拿大中央银行、日本中央银行，它们都是配合美联储，共同向市场注入流动性，来防止整个全球的金融市场崩溃。他们当时大概给金融市场注入了5万亿美元的流动性，才让当时的市场没有迅速的恐慌。

现在欧洲央行、日本央行、英国央行、加拿大央行，它们的利率水平都几乎是0，而且像欧洲央行和日本央行还真没有完全退出量化宽松。所以在这种情况下，如果再度爆发金融危机，他们基本上没有能力来干预市场。

再度进入衰退的话，中国也会受到很大影响。中国做好准备了吗？

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