德银：若财政刺激失败 耶伦将把特朗普送上“绝路”

在德银看来，3月美联储加息其实是一种妥协。美联储想要扩大金融市场的舒适区（comfort zone），并应对潜在的不负责任的财政政策。

德银称，由于政治与政策的不确定性，目前的经济状况可能会产生两种不同的结果――经济增长，收益率曲线上行，或者收益率曲线平缓或倒挂，从而引发经济衰退。而如果特朗普刺激计划无法通过，美国经济将滑向后一种结果，那么美联储采取的行动将令特朗普“搬起石头砸自己的脚”。

根据德银的分析，上周，美联储进行了看似“鸽派的”加息，美联储预计2017年可能还有两次加息，2018年将加息三次。美联储作出这样的决策是一种妥协，一方面是受美国劳动力市场和欧洲关键风险事件的驱动，另一方面考虑到财政刺激获国会批准的相关风险。

德银表示，这种妥协可以解释为，美联储想要扩大全球金融市场的舒适区，并且应对潜在的不负责任的财政政策，同时不排除通过激进加息来应对任何可能的财政刺激。

德银指出，美联储不愿意处于待命状态，等到财政一揽子计划落地和启动后才行动，因此美联储这种态度将会支撑美元及实际利率上行。FOMC 3月的“计划”（在加息、点阵图及QE等方面）暗示了有效利率提高，并很可能对盈亏平衡通胀率感到悲观，这将削弱边境税对贸易赤字产生的效果，同样降低边境税对增长潜力的影响。此外，实际利率上行增加借款成本，并可能导致贸易赤字扩大从而产生政治阻力，并导致国债利率曲线结构性趋陡。

德银称，根据政治与政策之间的相互作用――政治决心和美联储行动，可以看到，中长期而言，解决目前紧张局势有两条明确的路径。一方面，美联储似乎正在消除长端利率的不确定性，同时另一方面，政治正在创造对长期利率有显著不同影响的二元结果。

在这样的情况下，未来我们将面临收益率曲线后端出现的两种情况：

要么就是，随着政治瓶颈明朗和财政刺激获批准，导致增长潜力上行，价格水平上升及收益率曲线结构性趋陡，或者是，政治的紧张局势有力地破坏了刺激计划的实施，收益率曲线变平或甚至出现扭曲。

综上所述，德银认为，美联储可能会让特朗普“搬起石头砸自己的脚”。现在最关键的问题在于，特朗普如何有效地让其政治进程通过并实施，目前看起来前景并不乐观，如果特朗普失败了，那么产生的结果很可能就是，收益率曲线平缓或倒挂，可能引发下一轮长期衰退。

德商银行首席中国经济师周浩曾在3月初发表文章评论，为何耶伦不喜欢特朗普。他说道：

特朗普偏偏以超人的姿态出现，他告诉全世界，他蔑视一切经济理论，他要给世界一个惊喜――而这个惊喜给世界带来的，是全球央行迟迟不能带来的“通胀预期”。于是，无论是出于嫉妒，而是出于对美国经济的忧心，耶伦主席似乎认为只有加息才能刷出更加强烈的存在感。

按照这样的剧本，只要特朗普总统给我们带来“再通胀”预期，那么耶伦主席就会给我们浇上一盆冷水。这场争斗可能没有赢家，但对美国经济的无法判断，才是让市场纠结的关节。倒过头来，我们要么需要检讨经济政策，要么则需要重申货币政策。