丽江旅游：大香格里拉生态旅游圈加速布局

积极布局大香格里拉生态旅游圈，拥抱政策及交通催化。

　　公司发布 2016 年年报： 2016 年公司实现营业收入 7.80 亿元，同比降低 0.81%；归属于上市公司股东的净利润 2.24 亿元，同比增长 13.47%； 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 2.19 亿元，同比增长 9.70%；每股收益 0.53 元，同比增长 13.46%。

　　索道业务稳步增长，演艺持续承压。

　　2016年，索道业务仍为公司最重要的利润贡献来源， 2016年全年实现营收4.49亿元，共接待客流401.03万人次，同比均增长8.50%。 其中：玉龙雪山索道接待267.53万人次， 同比增长18.32%，主要由于公司积极加大营销引导，致使大索道客流持续高增长为公司业绩带来强力支撑； 云杉坪索道接待125.16万人次，同比减少5.72%； 牦牛坪索道因道路施工停运2个月，接待8.34万人次，同比减少22.42%。 印象丽江共演出750场，同比下降16.29%；实现营业收入1.66亿元， 同比下降24.48%。 印象丽江收入已连续两年下滑，主要由于演艺项目竞争加剧及旅行社线路的调整。酒店方面，和府酒店公司2016年实现收入1.01亿元，同比增长2.25%，同比减亏404.26万元。 2016年公司整体毛利率为74.71%，同比微降0.62pct.2016年公司销售、管理费用同比分别减少6.25%、 4.34%，财务费用同比大幅增长73970.43%，主要是存款利息减少所致。

　　积极布局大香格里拉生态旅游圈，拥抱政策及交通催化

　　(1)公司正在布局具有丰富旅游资源的大香格里拉生态旅游圈， 先后签订《大香格里拉航空旅游项目合作框架协议》、《巴塘县雪域扎西宾馆合作框架协议》 等，目前已在丽江、香格里拉、奔子栏、布村、巴塘、稻城(亚丁)、泸沽湖建立服务基地，打造首期精品旅游小环线。(2)参与丽江城市综合轨道交通项目，成为项目一期工程——玉龙雪山旅游观光列车项目(一号线)的主业方，未来将与景区项目协同发展。(3)公司在大香格里拉地区的布局契合《“十三五”旅游业发展规划》 所提出的新兴旅游功能区(涉及其中的香格里拉民族文化旅游区、 茶马古道生态文化旅游带和香格里拉风景道)，同时沪昆高铁的开通使丽江周边大交通显着改善，都为公司的外延扩张带来机遇。

　　华邦实控人已进入董事会， 打开未来想象空间华邦系近期连续增持，目前直接及间接持有公司股份比例已达16.87%，已超过管委会13%的持股比例，且华邦实际控制人已进入董事会，未来两大股东之间的股权博弈值得期待。目前地方政府态度尚不明朗，博弈之中不排除政府未来增持股份； 但同时华邦系拥有一定的旅游资源，也不排除双方存在合作的可能。

　　结论：

　　公司 2016 年业绩稳中有进，主要来源于索道业务支撑，但演艺业务持续承压。未来公司将一方面加强营销与资源整合力度，提高内生增长能力；另一方面积极布局大香格里拉生态旅游区，打造精品小环线，通过外延扩张丰富业务版图，十三五规划及大交通改善都将有力推进公司外延布局。我们预计 2017-2019 年公司营业收入分别为 8.68、 9.54 和 10.63 亿元；归属母公司净利润分别为 2.42、 2.72 和 3.05 亿元；对应 EPS分别为 0.57、 0.64 和 0.72 元；对应 PE 分别为 25.43、 22.54 和 20.16 倍。维持推荐评级。

　　风险提示： 天气因素、演艺市场竞争加剧、项目建设不达预期